LA FED SE HA PASADO DE FRENADA

El origen de la manipulación de los mercados empieza en la mitad del mes de marzo con la aprobación por parte del Departamento de Contabilidad Americana la posibilidad de valorar activos del balance de los bancos (el famoso mark to market) no a precios de mercado sino a un valor que lo determinará la propia entidad financiera (justo se aprobó antes del 31 de marzo para coincidir con la publicación de resultados del 1er. Trimestre). Tras la modificación de la norma y permitir valorar los activos a otro precio y los pasivos a precio de mercado se produjo una explosiva publicación de resultados del sector financiero que a su vez provocó un aumento de confianza en los inversores que se trasladó a todos los sectores y generó una subida de bolsas en tan poco tiempo sin precedentes.

Pero donde realmente la FED ha mostrado todas sus cartas ha sido en la publicación de datos macro (con revisiones de los meses anteriores a la baja), en el manejo del Stress Test de los bancos y sobretodo en los indicadores adelantados de expectativas de consumidores y empresarios, aquí es donde aparecen los famosos “brotes verdes” que muchos analistas seguimos buscando

Si analizamos los principales datos macro (producción industrial, creación de empleo no agrícola, tasa de paro, ventas minoristas, déficit comercial, PIB) desde el 1 de marzo no se han producido prácticamente avances importantes en ninguno de los indicadores, donde si se han producido avances importantes y ahí es donde nos quería llevar la FED ha sido en todas las encuestas tanto a particulares (Consumer Confidence y Confianza de michigan) y a los empresarios (ISM de Manufacturas y de Servicios) generando una expectativas de recuperación económica que a su vez a generado un incremento muy fuerte de la pendiente de la curva en todos los tramos (los bonos a 10 años han pasado del 2,06 al 4% y los tipos hipotecarios han pasado del 4,25% al 5,50%) y el petróleo ha pasado de niveles de 40$/barril a los 70$ actuales.

¿Qué puede suceder a partir de ahora?

Nadie pone en duda que la economía USA saldrá de la recesión previsiblemente al final del verano por la capacidad empresarial y flexibilidad laboral, otra cuestión es en qué condiciones se sale de una recesión y cómo será el comportamiento posterior de su economía. Si tomamos como ejemplo la crisis de Japón de los años 90, el crecimiento posterior durante los 5 años siguientes fue del 1,3% es decir “encefalograma plano”.

Con estos niveles de tipos de interés a largo plazo (hipotecas) y con el precio del Brent por encima de 70$ / barril nos podemos encontrar con retrocesos en las encuestas tanto de consumidores y empresarios que a su vez generen retrocesos en los índices de renta variable y nos haga volver al origen del problema que no es otro que un excesivo endeudamiento tanto por empresas como por particulares que actualmente alcanza el 300% del PIB, esto nos debería llevar a un desapalancamiento del sistema fomentando la recuperación de la tasa de ahorro y por tanto mucho menos consumo que en recuperaciones precedentes

Creemos que la FED se ha pasado de frenada interviniendo en los mercados y tiene una difícil papeleta a la hora elegir su intervención en los mercados: “si crea expectativas de recuperación le vuelan los tipos de interés y los commodities” y “si transmite unas expectativas negativas no se reactiva el consumo ni la inversión”, creemos que seguirá manipulando los mercados.