En los últimos meses el euro ha perdido posicione frente a las principales divisas. La principal razón esgrimida las encontramos en la crisis política de la UME que implica una pérdida de confianza en la moneda común. Un driver que en cierta medida compartimos pero que pensamos que no responde a una realidad si tenemos en cuenta que pese a la depreciación que lleva el euro acumulada seguimos pensando que es una divisa cara. Es más, pensamos que todavía se encuentra lejos de ser una divisa barata que cotice una ruptura del Área euro.
Tabla de precios comparativos entre países de la UME y EEUU de la OCDE
Una aproximación de valoración de las divisas es la paridad del poder adquisitivo (PPA) que no es más que decir que dos cestas de bienes ajustadas por el tipo de cambio tienen que tener el mismo precio. Si esto no ocurre se podrían arbitrar, es decir, comprar el bien en el país más barato y vender en el país más caro. Los bienes en los países de la UME, utilizando la tabla de precios comparativos superior de la OCDE, se encuentran un 15,9% en media por encima de los de EEUU. Luego, para que se cumpliese la PPA el euro debería depreciarse un 15,9% para alcanzar su nivel de equilibrio o, lo que es lo mismo, el cruce EUR/USD tendría que bajar hasta la zona 1,05 / 1,10.
De esta manera consideramos que con este movimiento el euro está revirtiendo hacia unos niveles de valoración más equilibrados. Circunstancia que además se ve acentuada en el caso del EUR/USD gracias a que la economía de EEUU presenta un mejor momento positivo que la UME. Si nos fijamos en los PMIs de la UME encontramos que estos cotizan ampliamente por debajo de 50 apuntando a recesión económica. Sin embargo, los ISMs de EEUU (equivalentes a los PMIs) se encuentran ampliamente por encima de 50 en sus dos vertientes, manufacturas y servicios, apuntando a una economía en expansión.
PMI e ISM en la Eurozona y Estados Unidos
Fuente: Markit Economics
Con la macroeconomía y las valoraciones en contra del euro tenemos que añadir que técnicamente la tendencia del cruce es incuestionablemente bajista. Las medias móviles de largo plazo, 40 y 200 sesiones, se encuentran cruzadas a la baja a la vez que al serie de precios presenta una clara estructura de máximos / mínimos decrecientes. Una combinación que permite pensar que veremos el cruce en niveles más bajos.
EURUSD en gráfico diario con indicador MACD
Fuente: Visualchart y elaboración propia
Sin embargo, comenzamos a pensar que estos niveles inferiores no se alcanzarán de forma lineal y que podemos asistir a un descanso. Por un lado encontramos que el cruce EUR/USD se encuentra sobrevendido y el indicador MACD activa señal de compra (ver ventana inferior del gráfico EUR/USD superior). A la vez, tenemos que sumar que el sentimiento sobre la UME y el euro se encuentran en mínimos; según Sentix Research Group en niveles mínimos no vistos desde el mes de mayo de 2009 que fue cuando los mercados tocaron suelo. Por último, el mercado está tremendamente posicionado bajista en contra del euro. Si atendemos al nivel absoluto de posiciones bajistas especulativas sobre el euro en los mercados de derivados de la U.S Commodity Futures Trading Commission (CFTC) vemos como alcanzan un nuevo record histórico.
Posiciones bajistas en los mercados de derivados (futuros + opciones) sobre el cruce EUR/USD
Fuente: CFTC y elaboración propia
Estas posiciones especulativas en contra del euro en los mercados de derivados representan más del 40% del total de posiciones abiertas. Una cifra extrema y que debido al carácter de corto plazo que tienen estas posiciones nos hacen pensar que la volatilidad se incrementará en el cruce notablemente en las próximas semanas / meses. A la vez, comenzamos a pensar que la posibilidad de un cierre de cortos puede llevar al cruce a desarrollar un amplio rebote haciendo peligrar nuestra actual posición corta o bajista en el EUR/USD. Desde un punto de vista especulativo podríamos comenzar a plantearnos la posibilidad de compra de calls en EUR/USD buscando salir ganando por partida doble, incremento de volatilidad y rebote en el precio.
.gif)
