Por otra parte, la desconfianza debido a la volatilidad en las decisiones de Trump está ya instaurada, pese a los acuerdos alcanzados, en su mayoría no vinculantes, por lo que sigue estando todo abierto y esto ha puesto en marcha en las empresas la búsqueda de nuevos mercados. Las compañías han decidido que es imperativo diversificar geográficamente su demanda objetivo, también diversificar sus proveedores, sus rutas de aprovisionamiento, el destino de sus productos, … Se está produciendo un cambio estructural y transversal en todos los sectores. A nivel empresarial esperamos reestructuración de planes estratégicos, (algunos ya sobre la mesa), esperamos reorientación de políticas comerciales, de políticas financieros y como no, profit warnings que ya han empezado a aflorar. Los resultados del primer trimestre no podemos proyectarlos a futuro, las reglas de juego han cambiado. Están en revisión todas las previsiones de resultados y vuelta a estimar. Compañías como General Motors, Ford Motor , Apple , Pepsico , Colgate-Palmolive, Procter&Gamble, Airbnb , Booking ,American Airlines o Delta Air Lines, Atos , ASML Holding, Puma, Volkswagen, o han rebajado previsiones para la segunda mitad de 2025 o las han retirado directamente.
Como decía al inicio, no podemos quedarnos solo en el análisis del impacto de la nueva política comercial internacional, no será lo único que impacte en los negocios, y nos centramos ahora en los europeos. Hay que tener en cuenta también el giro de política fiscal de Alemania, con un mayor gasto tratando de impulsar la economía. Mayores partidas de inversión y gasto en sectores de infraestructuras y defensa, también en tecnológica para ponerse al día en todo el desarrollo tecnológico que parece que se la ha escapado a Alemania. Nada menos que un fondo especial de inversión de hasta 500 mil millones de euros aportados por el Estado y 400 mil millones que aportarán los gobiernos federales.
También a nivel Europa para el sector militar con una inversión de 800 mil millones, o el paquete “clean industrial deal” con más de 100 mil millones de euros además de incentivos tributarios para energías limpias. Esto vendrá acompañado de un paquete de medidas que liberan a las empresas de informes de sostenibilidad, fomento de la economía circular, búsqueda de líderes en tecnologías limpia, con el fin de asegurar energía limpia asequible para lo que se aportarán 480 mil millones al año de inversión pública y privada. Serán por tanto fondos, políticas y desregulación que actuarán de catalizadores y revulsivos para muchos sectores en Europa.
Si a todo esto unimos una senda decreciente en tipos de interés (vea nuestras perspectivas macro en este mismo número de la revista) y, por tanto, de coste de financiación tanto para el productor como para el consumidor e inflación moderada, tendremos un buen cóctel de buenas noticias. En el lado opuesto, además del impacto ya mencionado de los aranceles, yo añadiría la apreciación del euro que hace menos competitiva la economía europea y más cara frente al exterior.
En el caso del mercado estadounidense, sus compañías tendrán que decidir, según sus capacidades, si cargan el coste de los aranceles contra sus márgenes, si rebajan precios de venta a los importadores afectados para no perder demanda, si trasladan el arancel al precio de venta al consumidor final con el impacto que esto tendría en la demanda final, buscar otros destinos para sus productos, … las opciones son variadas pero ninguna 100% satisfactoria. En todo caso, las compañías norteamericanas son muy resilientes, son grandes conglomerados, pero al mismo tiempo flexibles, con un tamaño y penetración en sus respectivos mercados que les permite, en la mayoría de los casos, sostener márgenes. De cara a la segunda parte de 2025 vemos resiliencia y fortaleza en el sector Servicios Públicos, también en Seguros, y Telecomunicaciones. Sectores más conservadores dada la situación de niebla en las previsiones, el sector Salud y el sector de Bienes Personales y del Hogar. A más largo plazo habrá que esperar y ver cómo reacciona la economía norteamericana, su inflación, su mercado de trabajo y, por ende, su demanda. Por el momento, vemos fortaleza y capacidad para asumir impacto sin mayores consecuencias.
Ratios calculados con estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado
Si miramos a Europa a nivel sectorial, a modo de síntesis, vemos calidad fundamental y oportunidad de inversión a largo. Apostamos por una reorientación de la oferta hacia Asia y países cercanos a Europa y una buena gestión de la nueva situación con impulso, como hemos dicho, de flujos de financiación públicos. Vemos oportunidades en Servicios Públicos, Sector financiero (Banca y Seguros), Telecomunicaciones, Construcción y materiales, sector Inmobiliario y Minoristas.
Ratios calculados con estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado
Concretamos un poco más y centramos el foco en el mercado español:
El sector bancario aguanta por el momento fuerte y esperamos que siga así este año, veremos a partir de 2026. Por el momento tiene el reto de rebalancear ingresos desde el margen de intereses hasta comisiones y rentas generadas por activos fuera de balance. No lo está haciendo mal, pero todo tiene un límite y la agresividad comercial al final acaba pesando sobre los precios, en este caso, comisiones. No será fácil aguantar muchos trimestres de bajadas de tipos con estas políticas comerciales, con este aluvión de dividendos y recompra de acciones. La sensibilidad de la banca a tipos es muy elevada pero no es igual para todos.
- Por ejemplo, Banco Sabadell ha estimado que una reducción de las tasas del -1% supondrá un - 2,9% en su margen de intereses, el menos impactado en el sector.
- Caixabank por su parte, con el negocio concentrado principalmente en España, líder por cuota de mercado y muy dependiente de la evolución de las hipotecas. La entidad sin embargo ha reducido su sensibilidad a movimientos de tipos y ahora un -1% en la tasa oficial supondrá -5% en su margen de intereses.
- Banco Santander sin cálculos tan detallados ha indicado que ha reducido en Europa esta sensibilidad de su balance a movimientos de tipos a un 25% de lo que era.
- Para BBVA los datos indican que -1 en tipos oficiales impactará con -5% en su margen de intereses en España y -2,4% en México. Por otra parte, el sector ya está viendo como las autoridades empiezan a exigir incorporar los nuevos riesgos geopolíticos en sus modelos de medición y esto supondrá mayores provisiones.
Por el momento aguantan con las provisiones sobrantes de la etapa de pandemia, pero estas provisiones van menguando y serán necesarias nuevas provisiones para cubrir el riesgo geopolítico y esto a su vez impactará en la cuenta de resultados. En síntesis, en banca, precaución, menor margen de interesas, se exigirán mayores provisiones, se tendrán que revisar planes de recompra de acciones propias, de dividendos elevadísimos que venían anunciando, podría haber aumento de mora, …precaución.
El sector salud debería ser uno de los ganadores en tiempos de incertidumbre. Están recibiendo apoyo y fondos desde el sector público a nivel europeo y el salto cualitativo tras el COVID también está facilitando mejorar rentabilidades. En el mercado español tenemos buenas oportunidades en este sector, compañías infravaloradas y con buenos fundamentos como Laboratorios Reig Jofre o Laboratorios Rovi para una inversión a largo plazo. También la biomedicina, biotech, con potencial en compañías como Atrys Health ,Oryzon Genomics , Faes Farma o Prim .
En Petróleo y Energía: Precio del crudo esperamos que siga moderado por ralentización actividad económica y por la debilidad del $, además de niveles de producción que no ayudan a la recuperación de precios. Neutrales en petroleras. En renovables mejor las más resilientes y con foco en márgenes, integradas verticalmente y con deuda moderada. La transición energética como megatendencia no debería faltar en ninguna cartera bien diversificada y gestionada para un horizonte de largo plazo. En este sector, buscamos compañías globales como Iberdrola , Naturgy (Gas Natural) , Grenergy Renovables o Audax.
Siderurgia, negocio muy cíclico y, por tanto, muy dependiente del vigor de la economía. Seguimos a la espera de la recuperación del ciclo y de recuperación desde China. Balances robustos y han hecho una buena reestructuración mejorando mucho su eficiencia que le permitirá sostener márgenes, vigilamos de cerca y se pueden ir tomando posiciones con vistas al muy largo plazo y la recuperación del ciclo. Industria y Construcción siguen robusto con muy buenas perspectivas de crecimiento. Compañías con potencial, Fluidra , Global Dominion ,Nicolas Correa.
Aeroespacial: esperamos impulso por los fondos que va a destinar Europa a reforzar este sector.
Bienes de Consumo: sector con demanda más rígida y más conservador en momentos de inestabilidad macro. No debería evolucionar mal, pero sin grandes premios por parte del mercado.
Publicidad, medios, …se muestran ya más activos.
Positivos con medios de pago, publicidad y fuerte el sector Ocio, Turismo, Hostelería, Transporte y Distribución. Potencial por fundamentos en Atresmedia , Squirrel Media por crecimiento y Meliá Hotels . Otros servicios como el negocio de Prosegur , con potencial muy destacable, también.
Las Telecos se encomiendan a la concentración de actores y economías de escala y mantienen balances robustos. No esperamos grandes recuperaciones, bien, con poca volatilidad a nivel resultados y a la espera como digo de algún movimiento de consolidación sectorial.
En tecnología: Los negocios más necesarios para la metamorfosis digital del resto de sectores, es decir, la industria tecnológica, IA, IoT, … presentan fuerte potencial a largo plazo en el marco de megatendencias como la defensa, comunicación espacial, …. IoT, eje central de muchas iniciativas sostenibles, con mejora de la eficiencia en energía, agua, contaminación, … 5G, Nube, … Oportunidades de inversión para el largo plazo son Amadeus , Indra o valores más pequeños como Izertis.
Mercado inmobiliario tensionado en precios y con fuerte necesidad de ampliar oferta, lo que favorece a las Socimis, inmobiliarias y promotoras. Se moderan costes de construcción por lo que también constructoras deberían verse favorecidas por la necesidad de mayor oferta y reactivación de las hipotecas gracias a la relajación del Euribor. Oportunidades interesantes para el largo plazo son Grupo Insur , Neinor Homes , Metrovacesa .
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