Sin embargo consideramos que esta aproximación de valoración tiene sus defectos. Los niveles de PER más bajos se presentan cuando los beneficios se encuentran en su punto álgido. Si nos fijamos en el gráfico inferior, cuando el S&P 500 marcó máximo histórico en 2007 y los beneficios se encontraban en máximos el nivel de PER era el más bajo de los últimos 10 años. Por el contrario, en 2.009 cuando el PER repuntó con brusquedad por encima de 25 puntos por el desplome en los beneficios el S&P 500 formó un suelo en 666 puntos.
Beneficios por acción (BPA en esc. de la dcha.) y PER (esc. izqda.) en S&P 500
Fuente: Standard and Poor’s y elaboración propia
Para corregir este fallo el profesor Shiller apuntó a que los beneficios empresariales se mueven de forma cíclica al igual que la economía. De esta forma suavizó los beneficios cogiendo periodos de tiempo más amplio (10 años) y ajustando por las variaciones en los índices de precios al consumo creando el llamado CAPE, Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio o ratio de PER ajustado al ciclo. Según esta aproximación a día de hoy nos encontraríamos con un CAPE de 21,94 veces, unos de los niveles más altos alcanzados en el último siglo.
CAPE Shiller y tipos de interés del activo libre de riesgo a largo plazo en EEUU
Fuente: Irrational Exhuberance de Robert J. Shiller
Con este nivel de CAPE, 21,94, la historia nos dice que a 5 años vista (5YR Total Return en el gráfico inferior) la rentabilidad anualizada del S&P 500 ha sido del 4,6%. A un mayor periodo de tiempo, a 10 años vista, la historia nos dice que cuando tenemos un CAPE entre 20 y 25 unidades la rentabilidad anualizada posterior rondaría los 2,5 puntos porcentuales.
Rentabilidad anualizada de la RV de EEUU en base a su nivel de PER Shiller
Una aproximación que apunta a que los actúales niveles de valoración a largo plazo de la RV de EEUU, S&P 500 en concreto, no se puede calificar de “baratos”. De hecho nos encontraríamos ante unos de los niveles de CAPE más caros de la historia que en línea con el análisis realizado no invitaría a esperar una revalorizaciones excesivas a largo plazo, 5 / 10 años. Una situación de sobrevaloración que, desde nuestro punto de vista, se encuentra apoyado por la política monetaria de compra de bonos en EEUU que está llevando los tipos de interés (de deuda soberana y corporativa) a mínimos históricos o muy reducidos empujando a los inversores / ahorradores a la compra de activos cíclicos sobrevalorados.
Aparte de la aproximación CAPE que no invita a la toma de posiciones a largo plazo en Renta Variable de EEUU encontramos que, a más corto plazo, una economía mundial se encuentra en fase de desaceleración y un USD más fuerte que está dañando los beneficios de las empresas del S&P 500 que adquieren momento bajista después de 10 trimestres consecutivos de crecimiento. Momento negativo en los beneficios que tampoco invita a la toma de posiciones compradoras o largas en los niveles actuales tal y como vimos en "Tiempo de resultados".
Aparte de la aproximación CAPE que no invita a la toma de posiciones a largo plazo en Renta Variable de EEUU encontramos que, a más corto plazo, una economía mundial se encuentra en fase de desaceleración y un USD más fuerte que está dañando los beneficios de las empresas del S&P 500 que adquieren momento bajista después de 10 trimestres consecutivos de crecimiento. Momento negativo en los beneficios que tampoco invita a la toma de posiciones compradoras o largas en los niveles actuales tal y como vimos en "Tiempo de resultados".
Variación trimestral de los beneficios en S&P 500
Fuente: Standard and Poor’s y elaboración propia
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