BOLSA Y MERCADOS FINANCIEROS

Hola Losting The Lost, En un estudio que publicaron la semana pasada, S. Gerlach y E. Di Giamberardino encontraron una correlación estadísticamente significativa entre las probabilidad de "Brexit" implícita en las casas de apuestas y los movimientos de la Libra esterlina. La conclusión del estudio se centraba en que si finalmente el resultado de la votación es de "bremain", cabría esperar una apreciación del GBPUSD en el torno del 5%. El "brexit" al suponer una sorpresa mayor podría tener un impacto (siempre de acuerdo a este estudio) de entorno al -15%. No parece descabellado pensar que al menos en un primer impacto podría ser así. Después probablemente la inercia se mantenga los siguientes meses, puesto que ambos resultados tienen cierta dosis de incertidumbre durante los años posteriores a la decisión (tanto al alza como a la baja). Dicho lo anterior, de acuerdo con nuestros modelos, cabría esperar un potencial de apreciación del GBP en el entorno del 5%/10% y un potencial depreciatorio en el rango -10%/-15%, puesto que parte del recorrido bajista estaría ya descontado. El problema de escoger un lado es que es un evento con una probabilidad de cerca del 50% en cada escenario. Y hay que tener en cuenta que dada la importante diferencia del voto entre diferentes clases sociales (trabajadores vs estudiantes, población rural vs población en ciudades, etc), conseguir una muestra fiable en una encuesta es muy complicado, por lo que parecen poco fiables. ¡Muchas gracias a ti por tu pregunta!

Hola jegosa, Es imposible saber hasta qué niveles exactos irá el mercado, como sabe. Cuando un mercado está corrigiendo, como creo que es el caso, lo importante es que no pierda determinados niveles, puesto que eso significaría cambio de tendencia, no reacción a la principal. En este sentido, y centrados en el IBEX 35, la figura de cabeza y hombros que ha formado parece situar el objetivo cerca de los mínimos de febrero. Ese sería el nivel donde, de perderlo, dejaríamos de hablar de corrección. Con todo, antes de llegar a ese nivel debe superar otros importantes, como el cierre del gap alcista que deja el índice en febrero. Ahí está la principal batalla. Gracias a usted por su pregunta.

Hola Hugo, Sinceramente, me parece que es jugársela a cara cruz en un evento en el que además la rentabilidad riesgo es baja, como comentaba en la respuesta anterior potencial de subida del 5%/10% y de bajada del -15%. Los números no salen: aunque tuviera éxito habría arriesgado demasiado en esta operación. Adjunto gráfico para esta pregunta y la anterior. Gracias a usted por su pregunta.

Hola José Antonio, Como comentaba anteriormente, mi valoración general es de prudencia. Pero no de miedo. Insisto en que a pesar de los riesgos los indicadores siguen siendo positivos, las valoraciones aunque exigentes no son extremas (nuestro modelo de valoración del S&P 500 cuyas variables son P/B, PER, P/FCF y EV/EBITDA sigue mostrando rendimientos a 12 meses positivos -aunque de sólo un dígito), el sentimiento no ha llegado a ser extremo (no hemos visto aún una fase de euforia extrema en este mercado alcista que dura desde 2009), etc. Evidentemente, los precios mandan y debemos estar atentos y saber que los niveles de stop están cercanos. Pero no es buena idea ejecutarlos antes de tiempo. En el gráfico adjunto puede ver el ratio alcistas/bajista en la encuesta AAII y el VIX. Gracias a usted por su pregunta!

Hola Maria Elena, Y no olvide la decisión de la Fed, la evolución de la macro (y comprobar si el próximo dato de empleo en US revela que la decepción del anterior fue o no un one-off), Japón, China, Grecia, el sector financiero, etc y lo que aún no sabemos. El mercado tienen muchas incertidumbres a las que enfrentarse este año, en un contexto de valoraciones ajustadas. Es complicado mirar todo con la suficiente perspectiva. Desde nuestro punto de vista, en general la evolución de la macro es robusta y la mayoría de los riesgos son puramente políticos y ajenos a la evolución económica. Esto no significa que sean menos "arriesgados". Podrían influir en la macro en cualquier momento y llevársela por delante. Pero hasta que veamos signos de esto, los indicadores nos llevan a pensar que el comportamiento de los activos de riesgo debería ser moderadamente positivo. Respecto a qué hacer, dependerá del perfil de riesgo que cada uno tengamos. Por valoraciones, parece que la Eurozona sigue estando relativamente mejor que otros desarrollados, pero al precio de un mayor riesgo político. A pesar de la corrección actual, Estados Unidos sigue fuerte, y al menos por ahora, parece que este entorno es más correctivo que de cambio de tendencia. De hecho, la estructura alcista de la misma se mantiene. Por lo tanto, salvo algunos indicadores que muestran ralentización, objetivamente hay menos argumentos del lado bajista. Lo cual no significa que se produzca una corrección de la tendencia. En este sentido, es importante mantener una cartera diversificada, entender a qué riesgos estamos expuestos y estar preparados para un de-risking (hacer liquidez) si llega el momento en el que podamos anticipar un cambio en la tendencia. Gracias a usted por su pregunta. Gracias a usted por su pregunta.

Hola dividendos, Como el buen escéptico que soy, creo que invertir por dividendos es bueno... a veces. Como buen gallego le diré que, básicamente, depende. Depende de su situación fiscal, depende del plazo de su inversión, depende de sus necesidades de liquidez... En cualquier caso, si se decide finalmente por esta estrategia, debe recordar que lo importante no es lo atractivo de la rentabilidad por dividendo que las acciones ofrezcan hoy, sino si podrán sostener este dividendo en el futuro. Un análisis detallado del Free Cash Flow de la empresa es fundamental. También lo es estar alerta de los cambios en la estructura de deuda y, sobre todo, en los comunicados del management respecto a la política de dividendo. Gracias a usted por preguntar.

Hola patxikertu, Hablando del Brent: desde un punto de vista técnico, el último rally podría encuadrarse dentro de una corrección al alza del movimiento bajista principal. Recientemente ha sido confirmado por la ruptura de resistencias del Brent confirmado por el WTI. En principio, para que el rally sea sostenible y no tan vertical, debería experimentar un ligero recorte hasta el entorno de los 47 USD (aunque sin descartar una vuelta a los 42 USD sin que esto cambiase el aspecto técnico). Si nuestra visión es acertada, el objetivo técnico se situaría en torno a los 55 USD. Con todo, nuestra visión no ha cambiado desde principios de año: salvo que cambien los fundamentales (reducción de inventarios más rápida de lo esperado, mejora de las perspectivas de demanda o algún shock de oferta, principalmente) el precio objetivo se sitúa entre los 45 y los 55 USD por barril. En este sentido, adjunto el gráfico de libro que nos ha dejado el Brent ya para la historia. Muchas gracias a usted por preguntar y buen día!

Hola Pedro, De momento, y desde un punto de vista puramente técnico, el valor está corrigiendo (con el mercado) el impulso alcista anterior en un rango lateral amplio que dura ya un año. El nivel que podría cambiar este escenario a uno bajista parece ser el entorno de los 5 EUR. Los 4,90 € suponen el 38,2% del movimiento alcista previo. Mientras tanto la cosa no cambia: neutral. Gracias a usted por su pregunta.

Hola María Jesús, Como comentaba antes, es imposible saber hasta dónde caerá un valor bajista. Del mismo modo que lo es saber hasta dónde subirá uno alcista. Máximos y mínimos sólo pueden confirmarse a posteriori. Respecto a puntos de giro probables de acuerdo al análisis técnico el entorno de 1,20 EUR parece clave. Con todo, si su caso es como dice (gran paquete a precio alto) requiere un análisis mucho más detallado del que yo puedo darle. Creo que es oportuno que busque consejo de un asesor que analice sus posiciones con más calma. Gracias a usted por su pregunta.

Hola Jorge Ramos, Nuestra visión del EURUSD no ha variado. Aunque nuestro modelo de PPA histórica nos muestre que el EUR está infravalorado en el largo plazo y que podría apreciarse, esto se justifica en que sólo hace dos años, el EURUSD cotizaba casi en 1,40: el rallye del USD ha sido rápido y fuerte. Desde un punto de vista técnico, no pueden descartarse tampoco niveles de 1,18 porque significaría una corrección del 38,2% del movimiento 1,40-1,05 (teoría de Elliot). Sin embargo, nuestro modelo de valoración del par muestra un precio objetivo en niveles inferiores a los actuales, y esperamos que el diferencial de políticas de tipos de interés termine con una depreciación del EUR, hasta niveles de nuevo en torno a 1,05. Del mismo modo, el objetivo actual de la figura que podría confirmar el par se sitúa en el entorno de 1,05. Aunque damos una mayor probabilidad a este segundo escenario, no podemos ignorar los flujos, por lo que si supera el nivel de 1,18 EURUSD, nos veríamos obligados a cambiar de opinión. En la imagen, el EURUSD y el diferencial de tipos a 10 años entre EUR y USD. Saludos,

Hola Sergi García, y buenas tardes ya! El oro ha encontrado varios catalizadores este año que le permiten recuperar precio. En primer lugar, su cercanía al precio objetivo por fundamentales (en torno a los 1.000 USD) en un contexto en el que este nivel dejaba de ser rentable para muchos productores. Lo anterior ha permitido cierto ajuste de la producción, ante una demanda estable. Por otro lado, en un mundo en el que hay más de un tercio del volumen de crédito pagando tipos negativos, otros activos con carry negativo, como el oro debido a los costes de almacenamiento, ya no es una desventaja. Y en tercer lugar, y probablemente lo más importante, el oro más que un activo refugio es un activo que protege muy bien del riesgo de cola o skew, esto es, del riesgo de que un evento extraordinario impacte muy negativamente sobre nuestra cartera. Cuando se produce un evento así, la diversificación no funciona demasiado (funciona bien para cubir la volatilidad, pero no el skew) porque cuando los activos pierden valor con fuerza (como en 2008, por ejemplo) suelen hacerlo aumentando las correlaciones entre ellos. Así, estudiando los últimos 10 años, casi la mitad (el 46,1%) de los días que el MSCI World (índice de renta variable global) tenía pérdidas, el oro se apreciaba. Por otro lado, los días que el MSCI World corrige, en media pierde un -0,8%. Esos días, la rentabilidad media del oro es del -0,2%: también corrige en menor medida, demostrando por tanto que, sin hacer magia, es un buen protector en una cartera diversificada. Cabe destacar finalmente que en este rebote del precio del metal dorado, el volumen de ETFs ha acompañado la subida (al contrario que los rebotes anteriores) lo que da cierta credibilidad al movimiento. Con todo, también es cierto que ha corrido mucho y muy rápido, por lo que cabe esperar cierta moderación de los precios si bien sería necesario un cambio de los fundamentales para dar por finalizado el movimiento alcista. Esto podría incluir un aumento de las expectativas de inflación o un incremento de la probabilidad de subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Técnicamente, parece que de no superar los máximos, se podría confirmar una figura de vuelta con objetivo bajista en el entorno de los 1.100 USD. Desde un punto de vista bajista en mercados, es importante tener en cuenta que en el caso de que los principales índices confirmasen la ruptura de los mínimos de febrero, que fueran acompañados por la ruptura de máximos del oro sería una confirmación muy potente. Gracias a ti por tu pregunta.

Hola Sergi García, Ojalá pudiera saberlo. En principio los valores que mejor se comportan en un mercado bajista (obviamente) son aquellos que tienen una beta baja. Si lo que busca es beneficiarse de las caídas, los valores con beta negativa deberían ser los que consiguieran esto. Lógicamente, otras opciones son abrir cortos, etc. Pero, sin duda, la mejor protección en el largo plazo es la diversificación. Lo malo es que no funciona en el corto plazo, donde la única protección es el de-risking: reducir riesgo. En castellano: hacer liquidez. Como he comentado en otras preguntas, el oro además de diversificar también tiene la ventaja de reducir el riesgo de cola (skew) de la cartera. Son muchas las estrategias y muchos los productos para protegerse. En este sentido, lo complicado es el timing. Por eso la diversificación es tan importante. Gracias a usted por su pregunta.