Por primera vez en 30 años Japón está reportando una inflación marginalmente positiva y con ello se están comenzando a dar revisiones salariales por primera vez en muchos años, según apunta Bruce Kirk, Responsable de Renta Variable Japón en Goldman Sachs. Es por ello que ahora hay tanto foco en la reforma corporativa, con incremento en el pago de dividendos, mayor recompra de acciones logrando volverse más atractivas para los inversores minoristas y así incrementar su participación en el mercado, que ahora es únicamente el 10% de los activos de los hogares japoneses están en bolsa vs un 40% en los EE.UU.
En el rally que hemos visto desde el año pasado han sido los extranjeros los que lo han impulsado. Pero esto es cíclico, según Kirk, "cada 10 años hay un periodo en que todo se alinea a favor del mercado de renta variable japonés y se vuelve más fácil ganar dinero estando largos en el mercado bursátil, como sucedió en 2012-2013 con Abenomics y previamente, en 2002 con Koizumi como primer ministro, enfocado en una reforma estructural".
Por tanto, hay un patrón de un rally cíclico impulsado por reformas. Si esto es así, la renta variable japonesa aún cuenta con momentum. En cuanto a la valoración del mercado, si bien ha habido algo de crecimiento de beneficios (de un solo dígito), el rally ha sido impulsado en buena parte por expansión de múltiplos, cotizando actualmente a un PER de 14x, cuando la media histórica es de 15x, aunque si miramos el P/VL (que es por el que vino la reforma) cerca del 40% del Topix cotiza por debajo de VL, y es ese grupo de compañías a las que el TSE mira de cerca. "Hasta que no veamos que se reduzca este porcentaje de empresas cotizando por debajo de VL, el rally podría continuar", concluye.
Dado que el rally hasta ahora ha sido liderado por los valores de alta capitalización o bien conocido como los líderes mundiales, es momento de mirar a las small y medium cap presentan una oportunidad singular, especialmente aquellas de calidad. Entre las razones que apoyan este posicionamiento son los siguientes:
- Por primera vez en 18-20 meses, el ciclo industrial global está empezando a inflexionar al alza, no sólo en EE.UU., sino en partes del norte de Asia y Europa, y en general en todo el mundo, y si esto se ve reforzado por favorables datos de inflación en EE.UU., la renta variable rezagada vivirá un rally, como es el caso de las small caps japonesas. (como lo dijimos en la nota Sectores cíclicos vs defensivos ¿Qué nos dicen los datos macro?)
- Las empresas de pequeña capitalización están más sesgadas hacia los negocios orientados a la demanda interna, y si el yen japonés viviera una apreciación, eso llevaría a una reducción de los costes de importación para esas empresas.
- En un entorno marcado por incertidumbre y volatilidad hay que primar aquellas acciones que son menos volátiles en términos de movimientos económicos globales, y más del 90% de las acciones que cotizan en bolsa son acciones de pequeña y mediana capitalización, con una capitalización de mercado de 45 mil millones de yenes.
- Y son de varios sectores como bancos, valores, materias primas, petróleo, etc,, y tienen menos correlación a otras clases de activos.
- Además, las empresas de
- Por último, la asimetría de información o baja cobertura de analistas, lo que hace que haya oportunidades no explotadas.
