Macro: mercados sobrevalorados y un mundo más inestable
Miguel Mayo, gestor multiactivo, situó el debate en un plano macro que combina riesgos históricos con nuevas incertidumbres. Según explicó, la renta variable global se encuentra claramente sobrevalorada, y los gráficos muestran que el S&P 500 necesitaría caer un 40% para volver a su tendencia histórica de un siglo.
El PER de Shiller confirma niveles similares a los de la burbuja “dot-com”, especialmente por la concentración extrema del índice en las grandes tecnológicas: las “Magnificent Seven” ya suponen un 33% del S&P 500.
A ello se suma una economía mundial “en forma de K”, donde avanzan sectores como tecnología, semiconductores, IA, robótica y defensa, mientras el resto se rezaga, ensanchando la brecha entre países, empresas e individuos.
Endeudamiento público: una tendencia preocupante
Los datos muestran un aumento continuado del déficit y la deuda pública en prácticamente todas las grandes economías. En 2025, solo Argentina muestra superávit fiscal, mientras países del G7 superan ampliamente ratios del 100% deuda/PIB.
Esto implica:
- Tipos de interés presionados al alza a largo plazo.
- Curvas más empinadas.
- Mayor dependencia de la impresión monetaria en futuras crisis.
- Mayor presión fiscal para los ciudadanos.
En geopolítica, la visión es clara: “Solo China y Estados Unidos importan estratégicamente”, mientras que la UE pierde relevancia por lentitud regulatoria y falta de cohesión.
Renta fija: vuelve la oportunidad, pero exige flexibilidad
El equipo de renta fija subrayó que, pese a las bajadas recientes de tipos, la renta fija vuelve a ofrecer rentabilidades históricamente atractivas:
- Renta fija global: 3,5%
- Euro: 2,9%
Además, asumir cierta duración “paga”: el Euribor a 3 meses y las letras a 6 meses siguen cerca del 2%, muy por debajo de la TIR de los bonos europeos.
Bancos centrales en modo “data-dependent”
- El BCE mantendría tipos en torno al 2% durante todo 2026.
- La Reserva Federal podría bajar menos de lo que descuenta el mercado, por una inflación persistente.
Presión en los tramos largos y preferencia por calidad
Con gobiernos muy endeudados y menor presencia de bancos centrales como compradores, los gestores prevén presión vendedora en los bonos a largo plazo.
El crédito de alta calidad (Investment Grade) es el preferido, ya que el spread del high yield está en mínimos de 20 años, lo que limita su atractivo.
Renta variable: A&G rechaza que exista una burbuja generalizada en la IA
Uno de los debates más intensos de la jornada fue si existe una burbuja en la inteligencia artificial. Andrés Allende, del equipo de renta variable, rechaza esa tesis.
1. Las valoraciones no son comparables a 1999
El gráfico de Nvidia vs Cisco muestra que, a diferencia de la burbuja punto-com, los beneficios de Nvidia sí acompañan al precio.
Además, aunque el PER del mercado es exigente, está lejos de los extremos de otras burbujas históricas como Japón en los 80 o Internet en 2000.
2. El “exceso” de inversión en IA es más sostenible de lo que parece
Los hyperscalers estadounidenses gastarán más de 1,1 billones de dólares en capex entre 2025 y 2027.
El equipo defiende que:
- Una parte de esta inversión se irá a cero, como ocurre en cualquier disrupción tecnológica.
- Pero incluso así, con retornos razonables sobre infraestructura (20%), los números encajan y permiten que el ecosistema genere ingresos suficientes.
3. La inversión está financiada con caja, no con deuda
Las grandes tecnológicas financian el capex de IA con flujo de caja libre, no con apalancamiento, reduciendo el riesgo sistémico.
4. Cadena de valor: no todo es igual
Los gestores recomiendan selección quirúrgica: Semiconductores y centros de datos muestran alta rentabilidad; modelos y apps presentan mayor competencia o valoraciones elevadas.
Criptoactivos: “oro digital” y mejora de carteras
La firma también abordó el papel creciente de las criptomonedas como activo diversificador.
- Bitcoin como “oro digital”.
- Tokenización y stablecoins como casos de uso creciente
Un dato clave: incluir un 1–2% de cripto en una cartera conservadora mejora la rentabilidad acumulada entre un 12% y un 25%, con incrementos moderados de volatilidad.
Además, los indicadores de sentimiento muestran pánico extremo, lo que históricamente ha sido oportunidad de compra.
Conclusión: volatilidad, polarización y oportunidad
Los gestores de A&G coinciden: 2026 no será un año para la pasividad.
El entorno combina:
- Activos sobrevalorados.
- Endeudamiento público sin precedentes.
- Geopolítica en tensión.
- Disrupción tecnológica acelerada.
Pero también:
- Renta fija atractiva por primera vez en muchos años.
- IA como el mayor ciclo inversor desde Internet.
- Oportunidades selectivas en renta variable y activos digitales.
En este contexto, A&G defiende una idea central: la gestión activa es la única forma prudente de navegar un mundo más volátil, más polarizado y lleno de cambios estructurales.
