En el actual contexto de volatilidad y crisis, ¿cuáles han sido los principales desafíos para los gestores de carteras?
Uno de los principales desafíos actuales para los gestores de carteras, especialmente en el contexto reciente de tensiones comerciales, es adaptarse o anticiparse a los mensajes y decisiones del presidente de los Estados Unidos. Durante la administración de Donald Trump, la incertidumbre se ha visto acentuada por cambios constantes en el discurso y la política económica, a menudo en un mismo día. Esta imprevisibilidad dificulta enormemente cualquier intento de planificación o ajuste de las carteras, ya que la velocidad de los acontecimientos muchas veces supera la capacidad de reacción del mercado.
¿Qué es exactamente el sistema de cobertura DIPS y cómo surgió su desarrollo dentro de ALTEX AM?
El sistema de cobertura DIPS nació en 2022 como respuesta a ciertos retos estructurales que detectamos en Altex Asset Management. Nuestra estrategia se centra principalmente en acciones con sesgo a quality y growth, que históricamente se han beneficiado del crecimiento económico tendencial sostenido. Sin embargo, con el tiempo estas acciones se han vuelto cada vez más populares y, por tanto, más sobrevaloradas y volátiles.
Al mismo tiempo, observamos en el mercado un fenómeno de creciente polarización en los índices bursátiles. Tradicionalmente, los índices representaban regiones —por ejemplo, invertir en el S&P 500 era invertir en EEUU, y en el Euro Stoxx 50, en Europa—. Hoy en día, sin embargo, esos índices están dominados por sectores específicos, de modo que la exposición sectorial tiene más peso que la geográfica. Esto implica que para proteger una cartera con fuerte exposición a quality growth, no basta con cubrirse por región (EEUU o Europa), sino que es necesario hacerlo por sesgo sectorial o factorial. En 2022 identificamos que el índice más correlacionado con este tipo de acciones de quality growth era el NASDAQ. Hasta entonces, íbamos cortos de S&P 500 y EuroStoxx 50, pero ocurrió algo similar a lo que estamos viendo en 2025: las acciones quality growth caían mientras el EuroStoxx 50 subía. Cuando eso se produce, si vas corto del índice, pierdes dinero en la cobertura además de en las acciones. Y eso era algo que en Altex no nos podíamos permitir. Por eso decidimos cambiar nuestro enfoque: comenzamos a cubrirnos con posiciones cortas en el NASDAQ, pero dado lo volátil que puede ser este índice, era necesario implementar un sistema de cobertura basado en tendencias, no en decisiones discrecionales. Así nació DIPS: un sistema que permite beneficiarse de las caídas del NASDAQ y no perderlo cuando sube, gracias a una estrategia sistemática que se adapta a la dirección del mercado.
¿En qué se diferencia DIPS de otros mecanismos tradicionales de cobertura como puts, futuros o estrategias long/short?
Más que el tipo de activo utilizado -ya sean puts, futuros o posiciones cortas sobre acciones-, lo realmente importante es la lógica sobre la que se construye la estrategia. Las estrategias de cobertura tradicionales suelen basarse en análisis macroeconómicos o fundamentales: intentan prever el ciclo económico, evaluar si un índice está caro o barato, y en función de eso deciden si cubrirse o no. Sin embargo, quienes han seguido este enfoque saben que las predicciones macroeconómicas a menudo fallan, o que, incluso si la tesis es correcta, puede tardar años en materializarse. En ese tiempo, la estrategia puede sufrir pérdidas significativas. Por eso, muchos gestores tradicionales optan por cubrirse parcialmente -por ejemplo, al 50%- para reducir el impacto de un posible error en sus estimaciones.
La gran diferencia de DIPS es que se basa en análisis técnico. No predecimos el mercado, sino que reaccionamos a su comportamiento real, utilizando únicamente datos objetivos. Gracias a este enfoque sistemático, podemos ajustar dinámicamente el nivel de cobertura, pasando de una exposición del 0 al 100% según lo indique la tendencia, lo que nos permite optimizar la protección sin depender de conjeturas o tiempos inciertos.
¿Está DIPS integrado en todas las carteras que gestionan, o es exclusivo de determinados mandatos o perfiles?
Actualmente, el sistema DIPS está integrado en aquellos fondos donde mantenemos una exposición mayoritaria a renta variable. En concreto, nuestros tres fondos principales -Momentum, Quality y Growth-, que tienen una elevada exposición a acciones, incorporan plenamente este sistema. DIPS nos permite reaccionar con rapidez ante los movimientos del mercado, superando a los índices de referencia tanto en rentabilidad como en control de riesgo. Nuestro objetivo es guiar a los inversores por un camino que no solo sea rentable, sino que también ofrezca protección efectiva durante las crisis. Por ejemplo, en la última corrección del mercado, muchos gestores que intentaron hacer market timing terminaron quedándose hasta un 10% por debajo del índice. Nosotros, en ese mismo período, le hemos ganado un 10% al índice.
¿Consideran que este tipo de sistemas será clave en un entorno donde los shocks son cada vez más frecuentes e imprevisibles?
Sin duda. Hoy vivimos en un entorno donde las crisis no solo ocurren con mayor frecuencia, sino que además se desarrollan a una velocidad mucho mayor. Las caídas del mercado son más abruptas, y las recuperaciones también. Esto plantea enormes desafíos para la gestión activa. En este sentido, el papel de sistemas como DIPS se vuelve cada vez más imprescindible, en gran parte por el creciente uso de derivados y la presencia dominante de algoritmos en los mercados. Cuando alguien afirma que el mercado es irracional, muchas veces no sabe de lo que habla; el mercado es racional, lo que sucede es que no siempre comprendemos las razones que lo mueven. Si analizas en profundidad el funcionamiento del mercado de derivados, puedes anticipar niveles clave donde ciertos participantes estarán obligados a vender o comprar. En este contexto, los derivados no son una opción, sino una herramienta esencial para controlar eficazmente el riesgo. Y si no los usas, tienes que ir a muy largo plazo, cerrar los ojos durante las crisis y tratar de pasar ese período de la forma más suave posible. Pero nosotros, como gestores activos, tenemos un compromiso: extraer rentabilidad para los inversores incluso en los momentos de mayor tensión, y al mismo tiempo ofrecer una protección real en las crisis. Sistemas como DIPS no solo permiten amortiguar el impacto de las crisis, sino que también ayudan a capturar las oportunidades que éstas traen. Y eso, en el entorno actual, es lo que marcará la diferencia.
