¿Cómo analiza el impacto de la situación geopolítica actual y la volatilidad de los precios de la energía en los mercados de acciones?
En este entorno la verdad es que hay que mantener la cabeza fría, así que nosotros solemos hacer lo que hacemos desde hace 20 años en BDL Capital Management: mirar los fundamentales. Solemos comprar buenos modelos de negocios con un buen precio, así que con la subida de los precios de la energía mantenemos contacto con las empresas, hablamos mucho con ellas y seguimos lo que pasa en el día a día en el terreno, así que nosotros en cartera larga ahora mismo no tenemos ninguna empresa que vaya a sufrir de la subida de los precios de la energía a corto plazo, pero es verdad que si nos planteamos la pregunta del impacto de este conflicto en el crecimiento global.
Con los temores de una desaceleración económica, ¿cómo debe posicionarse una cartera frente al ciclo actual?
Es verdad que en este entorno tuvimos que reducir la ciclicidad de la cartera larga. Hace un año teníamos el 42% de la cartera expuesta al ciclo económico global, ahora mismo hemos reducido y sólo tenemos el 26% de la cartera expuesto a este ciclo global. Estamos bien, contentos con la cartera larga y volvemos a mirar muchísimo los fundamentales, la visibilidad sobre los Free Cash Flow y también la solidez de los balances.
En periodos de incertidumbre, se suele recomendar refugiarse en el sector de consumo básico (Staples). ¿Es una estrategia ganadora hoy en día?
Sí, la verdad es que teníamos muchas empresas de los staples, como decimos en inglés, en cartera larga, porque no esperábamos mucho crecimiento de la facturación, sino una mejora de los márgenes. Lo que pasa es que con las subidas de los precios de la energía vamos a ver un impacto sobre los costes de estas empresas, así que cuando hablamos con estas empresas nos dicen que el consumidor final ahora mismo, sobre todo en Europa, no está listo para sufrir una nueva subida de los precios, así que, todo el tema de la mejora de los márgenes sufre un poquito, así que tuvimos que tomar beneficios sobre estas empresas. Por ejemplo, hemos vendido Carlsberg y AB InBev.
El sector bancario se ha beneficiado mucho de las subidas de tipos. ¿Qué visión tienen ustedes de este sector para 2026?
Sí, el sector bancario lo hizo muy bien en los últimos tres años, el año pasado también había subido casi el 50%, pero ahora mismo nos parece que hay tres temas que nos preocupan un poquito con el sector, así que no tenemos nada de los bancos en cartera ahora mismo.
Primero, el crecimiento global. No sabemos lo que va a pasar. Segundo, la valoración del sector. Hemos vuelto a valoraciones por encima del promedio de los últimos 20 años, sobre 9, 10 veces el per a 12 meses, y el último punto, todo el debate del private credit. Así que nosotros, al revés, miramos más para la cartera corta, cómo tener exposición al private credit.
La Inteligencia Artificial sigue siendo el gran motor del mercado. Tras el rally de los últimos meses, ¿quedan oportunidades o el riesgo de corrección es demasiado alto?
Tenemos muchas preguntas de los clientes sobre este tema de la inteligencia artificial. No tenemos nada en la cartera larga de empresas que se beneficien de esta tendencia por motivos de valoración que nos parecen muy altas ahora mismo en este entorno, pero es verdad también que hay oportunidades para nosotros, para inversores fundamentales que buscan buenos modelos de negocios con un buen precio. Hemos visto muchas empresas que podríamos llamar como perdedores de la IA que han sufrido demasiado, así que empresas como SAP, RELX, Experian o London Stock Exchange hemos visto que las valoraciones se han dividido por dos, y el negocio no va a desaparecer mañana por la mañana, así que hemos empezado a invertir en estas empresas y veremos lo que pasa en el futuro, pero confiamos mucho en estos modelos de negocios.
¿Hay algún sector que considere especialmente arriesgado en este momento para un inversor fundamental?
Sí, hay un sector que no nos gusta mucho ahora mismo, no por motivo de valoración, sino por motivo del modelo de negocio. Es el sector de los coches, auto, porque este sector tiene un per muy atractivo, de 4 o 5 veces el per del próximo año, pero no confiamos mucho en las empresas, porque está la competencia de los chinos, hay mucha presión sobre los volúmenes y los márgenes también aquí en Europa, y es muy complicado para estas empresas hacer restructuración, porque hay muchos empleados que trabajan en estas empresas y los políticos siempre quieren tener su palabra, así que no tenemos nada en cartera y nos parece un poquito un value trap a corto plazo este sector en este entorno.
