En un entorno marcado por el fuerte crecimiento de la gestión pasiva y las estrategias indexadas, ¿cómo explicas que una gestora activa como BDL Capital Management siga creciendo?
Sí, es verdad que la gestión pasiva tiene un papel muy importante a día de hoy y vemos muchas nuevas entradas en los flujos pasivos. Pero también es una buena noticia para la gestión activa, porque la gestión activa puede beneficiarse de las distorsiones que crea la gestión pasiva.
En este entorno, la verdad es que nosotros, BDL Capital Management, hemos crecido bastante. Tuvimos entradas netas de más o menos mil millones de euros en un año, gracias a los inversores que confían en nosotros, hay inversores institucionales que buscan beneficiarse de esta dispersión en los mercados.
En los últimos trimestres se habla de un renovado interés por la renta variable europea. ¿Estás viendo realmente más flujos hacia Europa?
Sí, es verdad que hay más flujos que entran en renta variable europea desde hace aproximadamente un año. Como lo decía, nosotros nos hemos beneficiado de estos flujos en BDL Capital Management, tanto en nuestros dos fondos, el fondo long only como el fondo long/short. Cuando miramos los últimos datos, hubo unos 18.000 millones de euros de entradas en Europa desde principios de año, lo que representa un máximo desde hace 15 años. Es una muy buena noticia.
La diferencia con respecto al año pasado es que entonces muchos clientes nos decían que tenían que diversificar mi allocation, mientras que este año invierten en Europa por convicción, lo cual es muy importante.
Tras las subidas recientes de la renta variable europea, ¿sigues viendo oportunidades atractivas?
Cuando miramos el mercado europeo, vemos que la valoración está más o menos en línea con el promedio de los últimos 20 años, con un PER cercano a 16 veces. En los últimos tres años hubo una expansión del múltiplo, pero no tanto crecimiento de los beneficios por acción de los BPA.
Para este año, cuando hablamos con las empresas, pensamos que podríamos tener buenas sorpresas tanto en el crecimiento del PIB en Europa como en las expectativas de BPA.
Así que, aunque el mercado ya ha subido mucho y no esperamos una nueva expansión del múltiplo, pero somos bastante positivos porque pensamos que podríamos tener buenas sorpresas en los beneficios por acción de las empresas.
El sector bancario ha sido uno de los grandes protagonistas del mercado europeo. ¿Cómo lo analizáis desde BDL? ¿Crees que todavía existe potencial?
Sí, hay muchas preguntas sobre el sector bancario porque lo hizo muy bien el año pasado, con subidas de entre el 50% y el 70%. Pero cuando miramos la valoración del sector ahora mismo, con un PER de más o menos 9,5 veces para el próximo año, vemos que está en línea con el promedio de los últimos 20 años. La verdad es que hoy vemos otras oportunidades más interesantes en otros sectores.
Aun así, desde nuestro punto de vista vemos oportunidades más atractivas en otros sectores. Preferimos compañías de muy buena calidad, con buenos márgenes, altos retornos sobre el capital y poca deuda, que cotizan a valoraciones que no se veían desde hace 10 o 15 años. Por eso, ahora mismo estamos más centrados en sectores como salud y consumo básico.
Como somos una gestora activa, el año pasado teníamos alrededor del 15% de la cartera en bancos y ahora no tenemos ningún banco en cartera.
El sector defensa ha ganado peso en Europa en un contexto de mayor inversión pública y tensiones geopolíticas. ¿Cómo abordas hoy en día este sector desde el punto de vista fundamental?
Es cierto que ha habido un cambio de paradigma en este sector. Nosotros no teníamos exposición y, por desgracia, no pudimos beneficiarnos de la fuerte subida. A día de hoy, pensamos que las expectativas son muy elevadas y que las valoraciones empiezan a ser exigentes, lo que nos hace ser cautos.
Entendemos perfectamente por qué el sector sigue subiendo, ya que recibe flujos de forma casi diaria, pero por el momento no tenemos exposición en cartera. Dicho esto, no descartamos analizarlo en el futuro, incluso desde el lado corto, dependiendo de cómo evolucionen las valoraciones y el contexto.
