Hay que mantener la calma y seguir adelante
Las políticas comerciales de Trump han introducido una incertidumbre considerable. Las últimas noticias han aliviado ligeramente las preocupaciones, aunque los detalles siguen siendo escasos. Se espera una actualización relevante el 9 de julio, aunque aún está por ver si aportará un alivio duradero o simplemente supondrá una tregua temporal hasta el próximo arrebato del presidente. Esta volatilidad genera una presión significativa sobre los inversores, incluso sobre aquellos con estrategias a largo plazo bien estructuradas. Sin embargo, vender en este momento supone materializar pérdidas y, posiblemente, perderse una recuperación con valor. Como dice el refrán: “cuando ya hay sangre en las calles, es demasiado tarde para vender”.
La gestión activa puede aportar valor anticipando riesgos y posicionando las carteras para mitigar caídas y capturar posibles subidas. Históricamente, los mercados de renta variable han tendido a recuperarse con fuerza tras episodios de crisis. Por ejemplo, cuando el VIX (indicador de volatilidad del S&P 500) alcanzó niveles de 40–50, la renta variable global obtuvo una rentabilidad media del 37% durante los 12 meses siguientes, mientras que el propio S&P 500 se situó en torno al 34%.
Y aunque los picos del VIX por encima de 50 solo se han producido nueve veces en los últimos 25 años, los datos muestran que incluso estos eventos extremos pueden generar retornos atractivos. Por supuesto, aunque la estadística histórica resulta alentadora, los inversores son conscientes de que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidad futuras.
Los inversores minoristas ganan peso
Tomemos como ejemplo un episodio reciente de volatilidad: el 2 de abril, conocido como el "Día de la liberación de Trump", las acciones sufrieron una fuerte caída, para luego recuperarse en los días siguientes al ajustarse el mercado a nuevas señales de política económica. Un factor clave fue el comportamiento del sector tecnológico de gran capitalización, los llamados siete magníficos, que el año pasado se habían convertido en el principal motor del S&P 500. Muchos hedge funds e inversores institucionales estaban altamente apalancados en este segmento. El aumento de la incertidumbre provocó ajustes de márgenes, creando un efecto de bola de nieve que agravó las ventas masivas.
Si bien el descenso fue liderado principalmente por actores institucionales, el repunte fue impulsado notablemente por inversores minoristas. Tradicionalmente vistos como seguidores de tendencias, estos inversores adoptan ahora estrategias de riesgo elevado, respaldados por un mayor acceso a información, herramientas analíticas, redes sociales y plataformas de trading. Estos recursos permiten, ocasionalmente, acciones a gran escala parcialmente coordinadas. En este caso, las compras minoristas contrarrestaron las ventas de inversores extranjeros y operadores técnicos, incluidos programas de recompra sistemática. Este tipo de distorsiones merecen una vigilancia estrecha de cara al futuro.
Con una gran variabilidad de las previsiones del PIB debido a decisiones políticas imprevisibles, el actual entorno macroeconómico sigue sin tener precedentes. Es casi imposible predecir con exactitud los puntos de inflexión. En consecuencia, suele ser más sensato permanecer invertido, desplegar gradualmente el capital y buscar la diversificación mediante una asignación rigurosa.
Potencial estratégico por regiones y sectores
La renta variable estadounidense parece actualmente menos atractiva desde una perspectiva de valoración, con un PER a futuro de aproximadamente 22,5, volviendo a niveles históricamente elevados. Los resultados empresariales han sido aceptables, pero persiste la incertidumbre sobre los tipos de interés, con un 60% de los inversores estadounidenses esperando nuevas subidas. La Reserva Federal se muestra prudente y probablemente posponga los recortes de tipos de interés hasta finales de año. Además, las discrepancias entre los sólidos datos económicos (hard data) y los indicadores de sentimiento más débiles (soft data) aumentan la incertidumbre.
La relación riesgo-rentabilidad es, por ahora, modesta, y se necesitan catalizadores positivos claros como un acuerdo comercial favorable o mejoras de los beneficios para sostener el impulso del mercado. Las políticas fiscales y la persistencia de aranceles que mantienen la inflación alta podrían pesar aún más sobre el crecimiento del PIB, manteniendo una perspectiva moderada.
En Europa, la renta variable tampoco resulta barata en términos históricos, cotizando a un PER a futuro de 14,5 frente a una media a 20 años cercana a 10. La recuperación del mercado tras el “Día de la liberación de Trump” ha sido impulsada más por una revaloración de múltiplos que por mejoras en los beneficios, cuyas revisiones siguen siendo negativas.
No obstante, la política fiscal europea ha pasado de la austeridad al estímulo, sobre todo gracias a los amplios planes de gasto en infraestructuras y defensa de Alemania. La relajación de los costes de la energía y la flexibilidad de la política del BCE respaldan aún más la narrativa positiva. Dada la considerable falta de rentabilidad de Europa en los últimos años, el entorno actual justifica que la renta variable europea supere potencialmente al mercado estadounidense, un sentimiento que atrae a grandes inversores como BlackRock. Las small caps europeas, muy infravaloradas desde que comenzó el conflicto de Ucrania, también podrían ofrecer un potencial de revalorización significativo si se materializa un catalizador inminente.
Los mercados emergentes podrían beneficiarse en la segunda mitad del año si continúa la depreciación del dólar, mejorando así las condiciones financieras globales. China, como actor clave entre los emergentes, presenta un panorama complejo: la intervención gubernamental es crucial, pero históricamente su ejecución ha quedado por debajo de las expectativas. Aunque el consumo interno sigue siendo débil, la capacidad de reacción del país ante las dinámicas arancelarias sugiere oportunidades selectivas de inversión, especialmente en sectores tecnológicos. Los inversores occidentales, con horizontes temporales más cortos que sus homólogos asiáticos, deberían tenerlo en cuenta a la hora de definir su posicionamiento estratégico.
Por último, el sector inmobiliario cotizado se perfila de interés a pesar de la reciente volatilidad provocada por el aumento de los costes de endeudamiento vinculados a los tipos de interés tras el conflicto de Ucrania. Considerado históricamente como defensivo sorprendió por su bajo rendimiento hasta hace poco.
Sin embargo, las empresas inmobiliarias han reforzado activamente sus balances desinvirtiendo en activos más débiles, reduciendo sustancialmente los costes de financiación y mejorando los ratios de deuda neta sobre EBITDA.
Es especialmente relevante que el crecimiento de los alquileres esté superando el ritmo de la inflación, lo que indica una mejora de los fundamentales. Con valoraciones que aún reflejan un descuento significativo del 27 % frente al valor neto de los activos (NAV), el inmobiliario cotizado representa una oportunidad atractiva, especialmente considerando la estabilización de las rentabilidades de los activos y unos fundamentos cada vez más sólidos.
