China recuperó su nivel de producción económica de 2019 apenas seis meses después de que comenzara la pandemia del Covid-19. Además, esta notable expansión del 2,3% en 2020 se produjo cuando el resto del mundo luchaba por recuperar la producción perdida.
A principios de 2021, la economía china estaba significativamente por delante de la de EE. UU. y Europa en su recuperación del impacto de la pandemia. La fuerza económica relativa y absoluta de China era tan amplia a principios de 2021 que Pekín consideró oportuno llevar a cabo profundas reformas normativas (Prosperidad Común) y un desapalancamiento general, incluso en el sector inmobiliario.
La idea era que para establecer la plataforma política para el tercer mandato del presidente Xi (2022-2027), China necesitaba desprenderse del modelo económico obsesionado con el crecimiento impulsado por el comercio y cambiar su enfoque colectivo para deshacerse de los riesgos sistémicos a fin de permitir la siguiente fase de expansión económica prolongada con un mínimo de riesgos sociales y otros riesgos sistémicos.
A Pekín no le resultó sencillo calibrar con precisión las reformas normativas del verano pasado y su impacto en la economía y el bienestar general. En la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre de 2021, Pekín anunció que el enfoque de su política para 2022 pasaría de las reformas a la estabilidad, admitiendo de hecho que podrían haberse excedido con las reformas. Era el momento de considerar el apoyo a la economía mientras se llevaban a cabo las reformas.
La interpretación bajista de las políticas de China (autoritarias y contundentes) y del estado de su economía (frágil y quebradiza) posiblemente sea inexacta. Es probable que el crecimiento económico se desacelere hacia el 5% en 2022, desde el 8,1% de 2021, con una inflación al consumo moderada.
Pero, esto sería intencional y necesario para las reorientaciones estructurales deseables, no algo siniestro. Las políticas financieras serán probablemente pasivas, dirigidas y contenidas. A pesar de la subida de los rendimientos del Tesoro estadounidense, el rendimiento del CGB a 10 años de China podría derivar hacia el 2,50% a finales de este año.
El RMB se ha visto respaldado por una posición de la balanza de pagos significativamente favorable, favorecida por la fuerte demanda mundial de bienes y la débil demanda interna de importaciones y viajes al extranjero. En consecuencia, es probable que el RMB experimente una presión de apreciación sostenida y pueda cotizar a 6,0 frente al USD este año. El EURUSD, al mismo tiempo, puede oscilar dentro de la zona de 1,10-1,17.
Los rendimientos de los bonos a largo plazo mantendrán su tendencia a la baja
Si estamos en lo correcto con la perspectiva económica y política descrita anteriormente, la rentabilidad del índice de referencia CGB a 10 años debería seguir siendo fuerte. Si bien no esperamos que la caída de los rendimientos de los bonos a largo plazo sea grande este año, creemos que el rendimiento del CGB a 10 años podría cotizar hacia el 2,50% este año, incluso si el rendimiento UST a 10 años cotiza en el 2,00-2,25%.
Las economías y los mercados de renta variable de China y EE. UU. son divergentes. Con una cuenta de capital cerrada, los efectos indirectos del mercado del Tesoro de EE. UU. probablemente serán mínimos.
Esta convergencia prospectiva del diferencial de rendimiento entre CNY y USD sería notable, pero no sin precedentes: en 2018, los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años de los dos países convergieron dentro de los 40 pb. De hecho, como se mencionó anteriormente, es casi seguro que la tendencia de crecimiento a medio y largo plazo continuará desacelerándose a medida que la economía de China madure. Los rendimientos de los bonos, en consecuencia, seguirán teniendo un sesgo a la baja, creemos. Esta es una tendencia estructural que probablemente seguirá siendo poderosa en los próximos años.
Finalmente, desde la perspectiva de los inversores con una cartera global, que reaccionan a las posibles pérdidas de capital de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los bonos soberanos en Europa y Japón, Eurizon AM sospecha que podría haber fuertes flujos de bonos hacia el mercado chino.
