Amadeus: sólida evolución prevista, cumplimiento de objetivos 2016 y guía atractiva para 2017

En Distribución, los resultados deberían confirmar que la tasa de crecimiento del mercado de reservas aéreas se mantiene en un dígito medio y que Amadeus continúa ganando cuota de mercado (R4e 43,5%, +0,5 pp vs 4T 15). En IT esperamos que el número de pasajeros embarcados (PBs) crezca +8% vs 4T 15 gracias a la incorporación de aerolíneas al sistema Altea y crecimiento orgánico. Teniendo en cuenta la aportación de Navitaire, los PBs aumentaría >80%. Descontamos que se mantenga la estabilidad en precios y que los márgenes operativos cedan moderadamente debido a la presión competitiva en Distribución y al impacto de las adquisiciones, con márgenes más bajos, en IT. Esperamos que la deuda neta descienda hasta 1.981 mln eur (1,2x EBITDA 16e) tras haber generado un cash flow de +70 mln eur.

Esperamos que AMS cumpla/exceda los objetivos de la guía 2016. Esperamos crecimiento ingresos Distribución +5,4%, IT +31%, total ingresos +13,4% vs 2015 (objetivo doble dígito bajo), margen EBITDA 38% (37,5% en 2015 y objetivo estable vs 2015), cash flow libre +759 mln eur (objetivo 700/750 mln eur) y dfn/EBITDA 1,2x (objetivo 1,0/1,5x).

En la conferencia (viernes 24, 13:00h) estaremos pendientes de la evolución de la integración de Navitaire (a partir de enero 2016) y del resto de adquisiciones, desarrollo de los nuevos negocios (principalmente aeropuertos y hoteles) que está llevando a cabo la compañía y objetivos 2017, que creemos que volverán a ser atractivos en términos de crecimiento, márgenes y generación de caja, manteniendo un nivel de endeudamiento conservador que permita mejorar la retribución al accionista. Esperamos que se mantenga el flujo de noticias positivo. Precio Objetivo 45,6 eur. Sobreponderar.