Inditex progresa adecuadamente con el apoyo de las divisas

La firma de análisis señala que los resultados de Inditex deberían mostrar la favorable evolución comercial de los últimos trimestres. Se verá impulsada de forma significativa por la depreciación del Euro por segundo trimestre desde 2012. La directiva avanzó que las ventas (excluyendo divisa) en la primera mitad del trimestre (1 abril-7junio) crecieron a gran ritmo: +13%.

Desde el punto de vista de Renta 4, la recuperación de España (ventas +5% en 2014 vs 2014), que contribuye con un 19% del total de las ventas del grupo, está siendo clave para que se acelere el crecimiento. Igualmente, esperamos una contribución de las divisas al crecimiento de ingresos en torno a 2 pp. Por el lado negativo, la apreciación del USD provoca un aumento adicional en los costes de aprovisionamientos (en torno a 1/3 del total en Asia). Esto repercutirá en el margen bruto, que prevemos que se sitúe al 56,7% (56,5% en 2T 14 y desde 59,4% en 1T 15), y en menor medida en los gastos operativos (R4e +14%, -1pp vs crecimiento de ingresos).

En la Conferencia (miércoles 9, 9:00h) Renta 4 espera que reiteren las buenas oportunidades de crecimiento en cuanto a crecimiento del espacio en tienda (R4e +9% vs 2014), incorporación de nuevos formatos de venta en internet, buen comportamiento del mercado doméstico, peor evolución del margen bruto2015e (antes estable vs 2014 y ahora sesgo moderadamente negativo) y crecimiento de los gastos operativos levemente inferior al de los ingresos.

Los títulos de Inditex están teniendo un gran comportamiento en 2015 (+20% en 2015 e Ibex -4%) debido a la recuperación de los datos de consumo en España y a la depreciación del Euro. No obstante, reiteramos que está cotizando a unos múltiplos ajustados: EV/EBITDA R4 2015e 18x y PER R4 2015e 32x y RPD 2015e 1,8%. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.

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