Renta 4: Red Eléctrica con circulante débil y P&L en línea

Cifras sin sorpresas, con un crecimiento del los ingresos del 0,2%, un EBITDA que sube un 1,4% y un Beneficio neto que registra un crecimiento del 4,6%. El margen EBITDA mejora 0,96 puntos porcentuales hasta situarse en el 80,5%, apoyado por las mejoras en la eficiencia, foco de la compañía una vez establecido un entorno regulatorio estable y predecible (periodos regulatorios de 6 años, el primero 2014-19). El capex se sitúa en los 278 millones de euros (69 millones de euros dedicados a la red de transporte nacional, y con 200 millones de euros por la compra de la chilena TEN). La deuda neta aumenta un 5% respecto a diciembre de 2015 hasta los 5.164 millones de euros, lastrado por el mal comportamiento del circulante.

Podríamos ver una reacción negativa por el peor comportamiento del circulante. REE cotiza a múltiplos ajustados, PER 16,2x y una ratio Valor de la Empresa/EBITDA situada, según nuestras estimaciones en las 8,9 veces, PER por encima y EV/EBITDA por debajo de su principal comparable (Enagás), aumentando la prima frente a sus homólogas europeas tras un mejor comportamiento relativo (un 1,3% mejor en 2016). Seguimos pensando que la prima actual está justificada por la mayor solidez financiera y la capacidad de mejora de su dividendo (la Rentabilidad por Dividendo actual se sitúa en el 4,5% en metálico).

Nuestra recomendación es mantener.
 
Destacamos:

Red Eléctrica ha publicado resultados del primer trimestre de 2016 en línea con lo esperado, con ingresos que suben un 0,2%, el EBITDA hará lo propio con incrementos del 1,4% (el margen sube 0,96 puntos porcentuales) gracias al programa de eficiencias que han permitido reducir los gastos operativos un 8%, al tiempo que el EBIT sube un 1,1% y el Beneficio neto se dispara un 4,6%, apoyado por la menor tasa efectiva fiscal y unos menores costes financieros, en línea para cumplir guía (guía TACC Beneficio neto para 2015-19 del 5-6%). Las inversiones ascienden a 278 millones de euros, con 69 millones de euros en la red de transporte eléctrico y 200 millones de euros por la adquisición de la chilena TEN.

Se observa un descenso del 7,7% en el flujo de caja operativo respecto al primer trimestre de 2015 ya que en 2015 se registró un cobro de 28 millones de euros por liquidaciones pendientes del impuesto de sociedades, y la gestión del circulante este trimestre arroja un saldo negativo de -72 millones de euros (frente a los 106 millones de euros registrados en el primer trimestre de 2015).

Se sigue apreciando una sólida estructura financiera pese a la mayor deuda neta registrada. La deuda se sitúa en 5.163 millones de euros, con un 85% a tipo fijo. El coste medio se sitúa en el 3 % frente al 3,24% registrado en el primer trimestre de 2015.

Podríamos ver una reacción negativa de la cotización por ese peor comportamiento del circulante y como consecuencia de los flujos de caja. Reiteramos mantener.