Renta 4: Sabadell mantiene la fortaleza del margen de intereses

Los resultados del primer trimestre de 2016 se han situado ligeramente por encima de las estimaciones de consenso en margen de intereses (que registra un incremento del 51% interanual, un 2% más de lo previsto, +8% sin TSB que en el primer trimestre de 2015 aún no consolidaba). El margen bruto supera ampliamente lo previsto (cae un 6% interanual pero se sitúa un 18% por encima de lo esperado, cae un 25% excluyendo TSB, con comisiones netas en línea con lo previsto pero aportación más positiva de lo esperado en otros ingresos). El beneficio neto crece un 44% interanual, un 23% más de lo esperado (un 9% excluyendo TSB). TSB aporta un 29% al margen de intereses y un 24% al beneficio neto.

Tras la fortaleza mostrada por el margen de intereses en el cuarto trimestre de 2015, cuando logró un crecimiento del 2% trimestral, en el primer trimestre de 2016 continúa la mejora aunque a menor ritmo (sube un 1% frente al cuarto trimestre de 2015) por el efecto de una rentabilidad del crédito que se mantiene estable (en 3,28%) y un coste de los recursos que sigue cayendo (0,44% frente al 0,53% en el cuarto trimestre de 2015) tanto en los depósitos como en los mercados de capitales.

Las comisiones netas registran un crecimiento del 2% (en línea el crecimiento trimestral del cuarto trimestre), aunque cae un 7% respecto al cuarto trimestre de 2015, afectadas por la volatilidad de los mercados.

Sólida posición de capital, con un CET1 "fully loaded" del 11,9% frente al 11,5% en diciembre de 2015, muy por encima del 9,25% exigido regulatoriamente.

Continúa también la mejora en morosidad hasta 7,5% frente al 7,79% registrado el cuarto trimestre de 2015. Excluyendo a TSB, la tasa de morosidad se sitúa en el 9,45% frente al 9,86% en el cuarto trimestre de 2015.

Esperamos reacción positiva de la cotización. Esperamos que se reitere la idea de recuperación del margen de intereses, fundamentalmente por recorrido a la baja en el coste del pasivo, así como que se reiteren el resto de objetivo 2016: RoTE situado en el 10% (frente al 7,6% registrado en 2015), la ratio de eficiencia en el 48%, la ratio de morosidad en el 6%, CET1 "phase-in" en el 12% (sube 0,6 puntos porcentuales frente a 2015). El principal reto sigue estando en la integración del TSB en Reino Unido.