Telefónica. Los resultados superan previsiones. Esperamos impacto positivo. Sobreponderar

Los resultados superan la previsión de ingresos (+2% vs R4e y consenso) y con un mayor margen el de EBITDA (+10% vs R4e y +5% vs consenso). El menor gasto financiero (-367 mln eur vs -515 mln eur) permite superar ampliamente nuestras estimaciones de EBIT y beneficio neto. En cuanto a la guía de resultados 2016: incumple en crecimiento ingresos > +4% (2016 +2,6% vs 2015) algo previsto teniendo en cuenta la evolución en 9M 16 (+3% vs 9M 15), y cumplen en el resto de magnitudes: margen EBITDA estable vs 2015 (2016 +0,9 pp vs 2015) y capex/ingresos 17% (17% en 2016). Reiteramos que Telefónica no hace referencia a objetivos de deuda desde 1T 16.

La deuda neta cae hasta 48.595 mln eur (-3% vs 3T 16), en línea con nuestras previsiones (48.632 mln eur) y las del consenso (48.472 mln eur). El múltiplo dfn/EBITDA 2016 cede hasta 3,2x (3,8x en 2015).

Los objetivos 2017 son: Ingresos (estables vs 2016 a pesar del impacto negativo de -1,2 pp por regulación), margen EBITDA +1 pp vs 2016 y capex/ventas (excluyendo espectro) 16%.

Sin sorpresas en cuanto al dividendo. Confirma el pago del dividendo (segundo tramo con cargo a 2016) en 2T 17: 0,20 eur/acción en efectivo y el dividendo con cargo a 2017 se pagará en 4T 17 y 2T 18 (0,20 eur/acción en efectivo en ambos periodos).

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 10:00h. Reiteramos Sobreponderar.