Equipo Cárpatos,

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy.

Se espera una apertura en Wall Street algo débil, ya que no tenemos catalizadores para superar máximos y estamos metidos en una racha muy mala de datos macro que encuentran una justificación perfecta en el clima, pero ya veremos si esto no esconde algo más. Por lo tanto, un invierno muy fuerte que puede haber dañado la economía, ahora toca estar pendientes de lo que pueda pensar el mercado acerca de lo que va a hacer la FED y los QE.

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El profesor Heinz Von Foerster, contaba esta curiosa anécdota sobre el conocido Pavlov, y su experimento sobre el reflejo condicionado en los perros:

Dinero, dinero....¿qué ya he utilizado este título? Pero, no es un título. Es, simplemente, la realidad. Algunos ejemplos: *       Los inversores USA han comprado esta semana 3.5 bn. en fondos de bolsa norteamericana, tras las ventas de 22.4 bn. durante la semana anterior *       Los fondos de renta fija atrajeron 6.7 bn. de dinero, la sexta semana consecutiva de compras. *       Hubo entradas en la misma semana por 4 bn. en fondos de bolsa europea *       Pero salidas de 1.5 bn. en riesgo emergentes, más del 90% en Asia. Como ven, el dinero es mucho. Pero el dinero no lo es todo. Por ejemplo, la dinámica política en muchos países de bajo crecimiento puede, beneficiados por un escenario de complacencia a que lleva la elevada liquidez, convertirse en un problema en términos de expectativas de crecimiento. Y esto llevaría a profundizar la diferente velocidad financiera frente a la real. ¿Hasta dónde? Miremos a Japón. Curiosamente es Japón el mejor ejemplo de que el dinero no lo es todo cuando faltan reformas estructurales. O cuando los problemas estructurales de fondo  no se han solucionado. ¿Qué pasa en este caso si el BOJ es tan eficiente que consigue un repunte de la inflación? Aunque sea, al final, limitado. Menor capacidad de compra y de ingresos, lo que puede deprimir a corto plazo el consumo e inversión. Sin que hayan mejorado las perspectivas económica a medio y largo plazo ante el fracaso del MOJ. Ya sé lo que me van a decir: más margen de maniobra para el BOJ. Pero, sobre todo lo anterior ¿de verdad lo creen?. Japón en lo económico; Italia en lo político: son dos ejemplos de países con problemas estructurales, pese a las medidas expansivas (del BOJ mayores, naturalmente) de los bancos centrales. Por cierto, el Nikkei lleva el peor comportamiento de las bolsas asiáticas del año. Y con mucho, tambien de las desarrolladas. Y es que el dinero, al final, no es lo más importante. La confianza, sí. No es bueno confundirlos. Riesgo país a la baja en Europa, pero de forma marginal. El diferencial bono-bund 10 años en 191 p.b. La rentabilidad del bono en 3.6 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (3/19)            10Y        5/10's                               ITALY        161/164  -4     210.5/222.5   51/57                                SPAIN        135/138  -3       182/196     50/56                                PORTUGAL     260/270  -3     309.5/339.5   50/60                                IRELAND       98/103  -1.5   120.5/160.5   30/50                                                                                                                BELGIUM       44/48   0         84/94      39/47                                FRANCE      55.5/57.5 0      103.5/109.5   47/53                                AUSTRIA       40/45   0       71.5/81.5    30/38                                UK            24/28   -1        49/59      25/31                                GERMANY       25/27   0       50.5/56.5    23/31 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.73 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Al cierre del viernes se volvió a cumplir la alucinante pauta estacional que muestra que en 14 de las últimas 15 publicaciones del dato de empleo el S&P 500 termina al alza. Y da igual que salgan datos buenos o malos. Esta es la realidad de un mercado al que le buscamos más lógica de la que tiene. Ahora vamos con las excusas. Dow sube 1,1%. S&P 500 sube 1,3%. Nasdaq sube 1,7%, mientras vuelve el aroma de la locura .com, Google ya vale más que Exxon, con sus plataformas petroleras, sus barcos, etc. La excusa para no hacer caso del mal dato fue el mal tiempo. Y si no hubiera sido la urticaria de los trabajadores del puerto de San Francisco. También que el paro fue mejor de lo esperado, y que subió la fuerza laboral. ¿Si el mal tiempo fue la causa de esto porque en construcción que es el sector al que más afecta esto creció el empleo? Nos quedamos con la excusa de la urticaria generalizada en los trabajadores portuarios de San Francisco, es como más friki. Por cierto el propio departamento de trabajo dijo que el mal tiempo no había influido en el mal dato. Bueno bromas aparte, Si se ha subido en casi todas las publicaciones de empleo desde hace más de un año no perdamos mucho el tiempo dando vueltas.  O ¿se subiría porque esto es más QE? Porque por ejemplo el futuro del crudo de marzo ayer al filo de las nueve de la noche llegaba a 100 nada menos, descontando precisamente eso... El VIX bajó 11,3% hasta 15,29. Apple terminó al alza tras comentar que tenía un programa acelerado de recompra de acciones propias.  Al cierre subía el 1,4%. El volumen fue flojo,  quedando alrededor de un 10% por debajo de la media de enero. En la semana Dow Jones sube 0,6%, S&P 500 gana 0,8% y Nasdaq sube 0,5%.

Las malas perspectivas, otra vez, dañan a otra empresa. La bajada de hoy hace que ataquemos por segunda vez la directriz soporte.

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy.

Resumen nacional

 COMPARECENCIA DEL PRESIDENTE DE LA COMISIÓN RECTORA DEL FROB EN LA COMISIÓN DE ECONOMÍA Y COMPETITIVIDAD DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS. *       En los últimos meses, el foco de la actividad ha ido migrando desde estas actividades de planificación y gestión de los procesos de restructuración y resolución, a las relativas a la enajenación de las participaciones del FROB en las entidades financieras y la promoción de operaciones corporativas *       En el informe que les presentaré en esta sesión, donde detallaré las actuaciones realizadas en el último trimestre, les daré cuenta, en primer lugar, de la conducción de los procesos de venta de las entidades en resolución, es decir de aquellas calificadas como no viables en solitario. Me refiero a Banco Gallego, NCG Banco y Catalunya Banc. En segundo lugar, les informaré sobre la situación actual de la operación corporativa de Banco CEISS y Unicaja Banco. En tercer lugar, expondré brevemente la venta de la Caja Rural Comarcal de Mota del Cuervo en el marco de su proceso de resolución. *       Finalmente, comentaré la labor de seguimiento de los planes de restructuración y resolución que debe llevar a cabo el FROB en el ejercicio de las funciones que le encomienda la ley 9/2012, me referiré brevemente a las actuaciones de la Sareb en este periodo, y concluiré con una reseña sobre la situación financiera del FROB. *       La actividad comercial de la Sareb -entidad no financiera aunque participada por el FROB en un 45%- ha ido avanzando rápidamente en la venta de activos inmobiliarios y financieros a través de los canales previstos; esto es, venta de carteras mayoristas, venta de activos singulares y venta minorista a través de las entidades cedentes. En particular, tras la adopción de una nueva estrategia comercial en el segundo semestre del año, Sareb ha logrado vender más de 9.000 activos inmobiliarios en el conjunto de 2013. El flujo de caja bruto generado ha superado en 2013 los 3.800 millones de euros, lo que ha permitido una amortización en efectivo de bonos emitidos en pago de los activos transferidos por importe de 1.445 millones de euros. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Véase estudio adjunto

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El Diario de Navarra comentaba hace algunos días, en una sección que tiene que se llama Hace 100 años, que el 23 de enero de 1914, el diario escribía al gobernador civil, haciéndose eco del clamor popular para que se cumpliera la ley.

Resumen nacional.

El encaje de bolillos es una técnica de encaje textil consiste en entretejer hilos que inicialmente están enrollados en bobinas, llamadas bolillos, para manejarlos mejor. A medida que progresa el trabajo, el tejido se sujeta mediante alfileres clavados en una almohadilla, que se llama "mundillo". El lugar de los alfileres normalmente viene determinado por un patrón de agujeritos en la almohadilla.

http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20140129a.htm Al final, 10 bn. menos de compras mensuales de papel hasta situarlas ahora en 65 bn. 5 bn. y 5 bn. menos respectivamente en compras de treasuries y ABS. ¿Diferencias en el Comunicado con respecto al anterior? Más optimismo económico (crecimiento ha aumentado, inversión más rápida). Ninguna alusión a la situación de los mercados. En definitiva.... *       growth in economic activity picked up in recent quarters *       Labor market indicators were mixed but on balance showed further improvement *       Household spending and business fixed investment advanced more quickly in recent months *       the recovery in the housing sector slowed somewhat *       Fiscal policy is restraining economic growth, although the extent of restraint is diminishing *       Inflation has been running below the Committee's longer-run objective, but longer-term inflation expectations have remained stable. ¿Tipos? that a highly accommodative stance of monetary policy will remain appropriate for a considerable time after the asset purchase program ends and the economic recovery strengthens; that the current exceptionally low target range for the federal funds rate of 0 to 1/4 percent will be appropriate at least as long as the unemployment rate remains above 6-1/2 percent, inflation between one and two years ahead is projected to be no more than a half percentage point above the Committee's 2 percent longer-run goal, and longer-term inflation expectations continue to be well anchored. La reacción de los mercados fue contundente: las bolsas USA se dejaron más del 1 %, el EUR en niveles de 1.365 USD; tipos de interés de la deuda  a la baja, con la rentabilidad del treasury 10 años en 2.7 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Leo en una reciente nota de mi estratega de equity norteamericano los resultados de una encuesta a 90 fondos de pensiones, compañías de seguros y hedge fund: positivos en bolsa, con el 90 % buscando oportunidades para aumentar su exposición. En una encuesta similar en enero de 2013 el porcentaje anterior era del 84 %. El 60 % de los encuestados veía más probable un rally del mercado del 20 % que una caída de este porcentaje. Poco porcentaje de aprobación me parece, con todo.   El resto de las principales conclusiones quedan recogidas en los gráficos…   ¿Tienen ya ganas de comprar? Sí, algunos repetirán la pregunta que titula esta nota.   ¿Pensarían lo mismo tras la reciente caída del mercado? Probablemente sí, considerándola una mera corrección. Aunque algunos aún estén algo inquietos. Cuestión de valoraciones, dirán. Esta fue la misma explicación que dieron para justificar la reducción de exposición en mercados emergentes el año pasado. Las debilidades estructurales y la repatriación de fondos que ahora todos consideramos vino después.   ¿Cuándo comprar bolsa? Cuando mejoran las expectativas económicas (resultados) y con la inflación contenida (tipos). ¿Y las valoraciones? Sigo pensando que no hay nada barato ya, pero es evidente también que hay un exceso de liquidez en un mundo de tipos oficiales nulos. ¿Van a subir los tipos? Veremos lo que dice hoy la Fed, aunque lo más probable es que rechace hablar de cambio de sesgo (o forward guidance) para los tipos. Especialmente tras la inestabilidad del mercado reciente. Por lo que respecta al Taper, no supone un mayor problema que la Fed recorte más la inyección mensual de fondos mientras de hecho siga inyectando fondos.   Valoraciones aparte a muy corto plazo, la clave para el mercado será la evolución de los resultados empresariales durante el ejercicio. Aunque debo admitir que las expectativas del mercado siguen siendo, en mi opinión, excesivamente optimistas. Pero la inestabilidad reciente puede servir también para ajustar los precios hacia niveles más atractivos que eliminen suspicacias. El fondo seguirá siendo comprador, pese a esta inestabilidad que viene para quedarse en buena parte. Acostúmbrense.   José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España  

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De la conferencia titulada Requerimientos de capital y Unión Bancaria.

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y el resto de la semana.