Equipo Cárpatos,

  Se acabó la tregua en Europa, vuelven los papelones, las caídas, y la demostración práctica de que aunque tampoco estamos para grandes caídas, tampoco estamos para alardes alcistas, la pérdida de momento alcista de los últimos días no se recupera y seguimos a corto en lateral.

Véase análisis adjunto

Statement: “If the labor market continues to improve more quickly than…increases in the Fed funds rate target likely would occur sooner and be more rapid than currently envisioned.” –     Q&A: “The GDP decline is largely due to factors that I would judge to be transitory,” and “substantially understates” economic momentum (citing employment and consumer sentiment). –     Q&A: Fed can’t target long-term unemployment. “While long-term unemployment remains at exceptionally high levels and is a grave concern, I do think we’re seeing improvement.” –     Q&A: Yellen said that the recent dots give “…a feeling for what participants thought would be appropriate.” She also reiterated, “…The testimony does not change our Fed forecast, but it does support our view that there is a risk that the first rate hike may occur sooner than our June 2015 forecast if the labor market continues to improve faster than…” expected. –     Q&A: “I would never take off the table totally the idea that monetary policy might be needed to address financial-stability concerns.” (ie hikes to address bubbles). She added “valuation metrics in some sectors do appear substantially stretched—particularly those for smaller firms in the social media and biotechnology…”   La Fed pasó de depender una política monetaria laxa en objetivos cuantitativos, una vez que se habían alcanzado los objetivos, a basarla en objetivos cualitativos: reducir el desempleo de largo plazo, crear las condiciones para facilitar el desempleo cíclico (sin tener del todo claro si era estructural). ¿Y luchar contra los riesgos de deflación o desinflación? No, esto ya hace mucho tiempo fue superado. Ahora Yellen admite que todo va muy rápido, empleo y mercados, cuando considera que el margen de la política monetaria en términos de inflación sigue permitiendo tiempo para analizarlo todo con calma. Pero, hasta en este punto escuchamos ayer mensajes algo ambiguos.  Quizás porque la inflación ha repuntado hasta niveles objetivo. La clave entonces ya no es tanto la inflación en si como las expectativas de inflación. Y los tips ofrecen una buena indicación. En este momento el breakeven de 10 años en niveles de 2.27 %, algo menos de 2.18 % en el caso de 5 años.   De hecho, la prima de riesgo por inflación en los tipos de largo plazo ha sufrido el principal ajuste por parte de los inversores. Y esto a nivel mundial.El riesgo implícito al que se refería la propia Yellen ayer, al mencionar incluso algo que antes había rechazado (que la política monetaria podría tener que enfrentarse en el futuro ante un potencial riesgo de inestabilidad financiera), es la credibilidad de la política monetaria hasta el momento claramente preservada. Veremos.   José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

  Europa termina a la baja. Malos datos macro en la eurozona, flojos resultados tecnológicos, mínimos históricos en Espírito Santo que alteraban al sectorial bancario, marcaban una fuerte bajada inicial. Posteriormente recuperación por los buenos resultados de Goldman y JP Morgan pero de nuevo recaída por comentarios de Yellen sobre subidas de tipos antes de lo esperado, y reconociendo como sobrecomprados a varios sectores de Wall Street como biotecnología, pequeñas compañías y redes sociales. Durante la mañana hasta en dos ocasiones el futuro del Dax se acercó a la resistencia clave en 9.800 y en ambas papelones duros a continuación. La tendencia a corto sigue lateral. 

Normalmente sube el comprado y baja el comprador, pero miren la tabla de componentesdel XLP y vean cómo bajan los dos, síntoma de que a nadie gusta el movimiento.  

  Como todos los inicios de semana, vamos a ponernos al día en cuanto a diversas estadísticas.

En definitiva: 1.      Unanimidad para medidas no convencionales en el futuro, si es necesario 2.      Todo lo que sea necesario para lograr los objetivos 3.      Se están valorando otras medidas, como la compra de ABS 4.      Las condiciones monetarias seguirán laxas todo el tiempo que sea preciso 5.      El ECB no será condicionado por un hipotético cambio de sesgo desde la Fed ¿Sólo el forward guidance? Realmente es mucho más que asegurar unas condiciones financieras laxas en Europa. Se trata, además, de crear un escenario propicio para que los precios de los activos financieros sigan al alza. O al menos lo parece. Pero, ¿es suficiente? Yo no lo creo. En definitiva, es importante realmente que el ECB asuma el riesgo en su cartera para bajar el propio riesgo de contrapartida. Al final, que cree mercado como lo han hecho otros bancos centrales. Quizás se tome esta decisión cuando precisamente estos otros bancos centrales comiencen a dar marcha atrás en sus medidas expansivas extremas. Aún quedan unos meses para verlo. Las bolsas europeas con subidas por encima del medio punto. Luego, veremos. En USA tenemos ligeras subidas del futuro del S&P. En niveles de 1965 puntos. Las bolsas asiáticas con subidas promedio de 0.4 %. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 167 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 2.88 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (9/19)         10Y        5/10's                                   ITALY        97/101 -1   147.5/159.5   52/57                                    SPAIN        73/77  0    116.5/130.5   46/52                                    PORTUGAL    185/205 0    239.5/269.5   50/60                                    IRELAND      47/55  0       66/106     28/42                                                                                                                    BELGIUM      41/45  0       78/88      36/44                                    FRANCE       42/45  0     80.5/86.5    37/43                                    AUSTRIA      33/38  0     58.5/68.5    24/32                                    UK           19/23  0       40/50      21/27                                    GERMANY      21/23  0     41.5/47.5    19/25 La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.52 %. El EUR en niveles 1.361 USD. El precio del crudo en 106.63 $ barril. El precio del oro en 1320 $ onza. ¿Referencias? En la zona EUR tendremos la deuda en Italia y la producción industrial conjunta. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

 Día de ida y vuelta en Europa marcada por la vuelta a la cotización de Espírito Santo y su posterior volatilidad. De fuertes subidas en el valor hemos pasado a fuertes bajadas y todo seguido por los índices y un sector bancario que, junto con los problemas de un banco en Bulgaria, vuelve a despertar los recelos de los inversores por traer a la mente los períodos de peor incertidumbre en Europa durante la crisis.

  Después del problema que hemos visto en Portugal con Espirito Santo, las malas noticias está llegando desde Bulgaria, ya que el Banco Central del país ha quitado a Corporate Commercial Bank de su licencia y además ha transferido sus activos y obligaciones a una unidad del banco y además alertando a las autoridades de una posible mala práctica.

Muchos inversores vuelven a observar los últimos acontecimientos en Europa con inquietud. ¿Una nueva salida en falso de la Crisis? Los datos de producción industrial conocidos ayer en Francia e Italia más la advertencia del Ministro de economía alemán sobre la desaceleración reciente han vuelto a traer recuerdos de la recuperación limitada observada en 2010. Pero en aquel momento fue la renovada tensión en la Crisis del Euro la que se llevó por delante la recuperación cíclica que ya se sentía. ¿Puede volver a ocurrir algo similar ahora? Desde una perspectiva racional, los últimos acontecimientos en Portugal (y sobre el BES) probablemente no tiene suficiente entidad. Y es evidente que algo ha cambiado con respecto a 2010/2011: el ECB. Con todo, es claro como la zona EUR se ha ido fortaleciendo para un escenario futuro de relativa recuperación económica y continuidad en la mejora financiera. Pero, ya saben lo que dicen: las crisis ocurren porque no se anticipan. Con todo, es complicado que anticipada o no tengamos un nueva crisis a corto plazo mientras el ECB actúe soportando al EUR. ¿Y a medio y largo plazo? El futuro sigue siendo incierto. Las bolsas europeas con subidas promedio del 0.34 %. Luego, veremos. En USA el S&P plano en futuros. En niveles de 1958 puntos. En Asia mercados planos. Pero el Nikkei con ligeros recortes de 0.35 %. Sin grandes novedades para el diferencial bono-bund 10 años, en niveles de 175 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 2.94 %. La rentabilidad del treasury 10 años en 2.52 %. El EUR en niveles de 1.3605 USD. El precio del crudo en niveles de 108.38 $ barril. El precio del oro en niveles de 1335 $ onza. ¿Referencias? Inflación en España. También en Alemania. Balanza de pagos en Francia. En USA el presupuesto. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Subidas en Europa, por buenos resultados de Alcoa que abría la temporada y rebote técnico, ya que el futuro del Dax in extremis ha conseguido aguantar el soporte 9.800. La bolsa portuguesa se ha desmarcado con una bajada de 2,3% y ha limitado las ganancias, debido a la mala situación de Espirito Santo. Los operadores esperan ahora con interés la lectura de actas de la FED. 

  Jornada de transición a estas horas en Europa, que no consigue rebotar a pesar de los 3 días de duras bajadas recientes.

Faltos de referencias macro "importantes", los inversores y analistas tratamos de sacar información de los comentarios de escuchamos desde las autoridades monetarias. Ya saben que son ahora los bancos centrales la clave para los mercados. Entre otras cosas porque se han convertido en parte de ellos. ¿Habrá querido decir esto? ¿lo otro? ¿se le ve más inquieto? ¿le inquieta algo?. Aunque creo que ya lo he utilizado en otras ocasiones, espero que no les moleste que repita la sentencia que dijo una vez Greenspan cuando un senador USA le dijo que le había entendido: "vaya, pues entonces es que no me he expresado bien". ¿Dónde quedó la transparencia de la política monetaria? Al final, siempre se ha dicho que la política monetaria debe ser ante todo predecible. Nada más lejos, en algunos casos naturalmente, a la realidad. Quizás es un ejemplo de la propia ambigüedad e incertidumbre en que se mueven las predicciones a futuro. Quizás, tal vez simplemente refleje el riesgo añadido en que se han convertido las medidas extremas de política monetaria expansiva. Ya no es sólo valorar si son necesarias más medidas como considerar el coste de retirarlas. Es muy difícil valorar en esta situación el equilibrio de coste/beneficio entre el corto plazo y el medio plazo. Hoy tendremos varios comentarios desde bancos centrales, al margen de las Actas del último FOMC. Coeure, Praet, Dombret desde ECB; el propio Presidente Draghi en Londres; Shafik desde el BOE. Veremos. Las bolsas europeas con ligeras subidas en futuros. Luego, veremos. En Asia hemos visto una jornada de menos a más en las caídas. En promedio recortes de 0.7 %. En USA el S&P plano en niveles de 1960 puntos. El diferencial bono-bund 10 años en 160 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 2.82 %. La rentabilidad  del treasury 10 años en 2.56 %. Esperando la subasta de este plazo por más de 20 bn. El EUR sube hasta niveles de 1.3624 USD. Los precios del crudo en niveles de 108.95 $ barril. El precio del oro en niveles de 1324 $ onza. ¿Referencias? Transacciones de viviendas en España. Insolvencias en Alemania. En USA aplicaciones hipotecarias.  En China hemos conocido los datos de inflación y precios al por mayor. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

A todo el lío que ya vivimos de la obra de ampliación del canal de Panamá, ahora viene desde Chile otra noticia de cancelación del contrato que aumenta la mala fama de la constructora española. Aquí tienen la nota de prensa que explica la decisión:

Resumen nacional.  

Fuertes bajadas en Europa. Las dudas sobre el verdadero crecimiento europeo, acrecentadas por un mal dato de producción industrial alemana, la mala racha del sector bancario que a diario cosecha malas noticias, y el agotamiento de muchos operadores después de más de 20 sesiones intentando pasar resistencias sin conseguirlo, han tumbado a unas bolsas europeas que parecía el jueves lo tenían todo a favor con el BCE y el dato de empleo en EEUU. 

Vean lo que dice la Wikipedia del túnel urbano ruso de Lefortovo:  

¿Han visto los datos de crecimiento de Irlanda publicados hoy? No se inquietente si no ha sido así. Yo se los resumo. La economía creció un 2.7 % en el Q1 (0.5 % trimestral GNP), algo por debajo al 3.4 % anual. Es cierto que en el Q4 el dato fue negativo, casi plano. Y un dato de 0.2 % para el cojunto del año pasado. ¿Demasiado errático? Sí que lo es. ¿Qué esperamos nosotros para 2014? Nuestra previsión es de un crecimiento del 2.8 % este año y 3.4 % el próximo. Inflación en promedio del 1.0 % en este periodo, superávit por c/c de 9.6 % del PIB, déficit público del 5 % del PIB. ¿Y la deuda pública? Niveles de 120 % del PIB, aunque ligeramente a la baja desde 124 % el año pasado. Y tipos nulos. Janet Yellen: Interest Rates the Wrong Tool to Address Financial Stability Risks. Pero, en paralelo, ya sobra repetir que la Fed sigue confiando de forma clara en la eficiencia de la política monetaria para mejorar la tasa de desempleo en un contexto de limitada inflación. ¿Notan algo de contradicción en lo anterior? Algunos hablaran de ambigüedad. En definitiva, la política monetaria podría llegar a un punto extremo (si no lo estamos ya) para forzar una mejora del mercado de trabajo. Y esto sin duda supone un riesgo en términos de inflación, si al final se trata de combatir con medidas monetarias problemas estructurales. Por otro, las consecuencias de estas medidas no debe asumirlas la política monetaria dejando por tanto a la macroprudencial para que las dirija. Pero esto, como ya vemos en UK, no es fácil . Y menos es claro para implementarlas. Con todo, la ambigüedad es positiva para los activos de riesgo. Vean la reacción ayer de las bolsas USA a los comentarios de Yellen, con la volatilidad alcanzando nuevos mínimos anuales. Veamos ahora otros casos. Por ejemplo, la decisión del Banco Central de Suecia de recortar sus tipos hoy en medio punto hasta el 0.25 %. Sí, no me equivoco en los porcentajes. Este ha sido su Comunicado: "Economic activity continues to strengthen in the Swedish economy. However, inflation is lower than expected and it is now assessed that underlying inflationary pressures are clearly lower than assessed in April. The Executive Board of the Riksbank considered that an even lower repo rate is required for inflation to rise towards the target of 2 per cent. The repo rate is now being cut by 0.5 percentage points to 0.25 per cent, at the same time as the repo-rate path is revised downward substantially. Increases in the repo rate are not expected to begin until the end of 2015". No es la economía: es el riesgo de una inflación más baja de lo deseable.  Por el momento, naturalmente. No, no espero nada desde el ECB hoy. Pero sí en un futuro no muy lejano. El diferencial bono- bund 10 años en 154 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 2.84 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (9/19)         10Y        5/10's                                   ITALY        94/97  -1     144/156     52/57                                    SPAIN        66/70  0    107.5/121.5   44/50                                    PORTUGAL    155/165 0    204.5/234.5   50/60                                    IRELAND      44/52  +2      63/103     28/42                                                                                                                    BELGIUM      39/43  0       76/86      36/44                                    FRANCE       40/42  +1      76/82      35/41                                    AUSTRIA      28/32  +1      53/63      24/32                                    UK           18/22  0       39/49      21/27                                    GERMANY      20/22  +1    40.5/46.5    19/25 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.63 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

El XLU es otra vez el peor y con mucho porque se ha puesto a bajar -1,3%  nada menos. Recuerden que muchos están pendientes de una posible salida de dinero para entrar en otros valores más de "ataque". veamos cómo andan sus componentes:

  Sesión soporífera la que hemos tenido esta mañana hasta estas horas. Volatilidad bajo mínimos, todo muy parado. Un mercado donde nadie osa ponerse corto, pero tampoco comprar, mientras el Dax no dé su permiso rompiendo la resistencia de 10.000 donde se atasca desde hace casi un mes.

Jornada de claras alzas en Europa. La pauta alcista que suele aparecer los primeros días del mes, ha vuelto a actuar. Los PMIs de manufacturas flojos en Europa central y fuertes en España al mejor nivel desde 2007. Seguimos dentro de la zona de dudas que marcan los niveles 9.800 – 10.000 del futuro del Dax. La tendencia de fondo sigue siendo por supuesto alcista. 

  Las bolsas europeas a estas horas están muy planas con los operadores algo desconcertados y con poca visibilidad a corto plazo. Se va a mirar con lupa el dato de inflación de Alemania.

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y el resto de la semana.  

Jornada bajista en Europa, con la excusa de que Bullard, miembro de la FED habitualmente agresivo, ha vuelto a decir que los tipos subirán pronto en EEUU. Más bien da la sensación que este nuevo papelón en Europa aparece por el cansancio de muchos operadores porque no se terminan de romper las resistencias psicológicas. La tendencia de fondo sigue siendo alcista, pero un futuro del dax por debajo de 9.800 sería inquietante, podríamos meternos en lateral de nuevo. 

  Se espera una apertura en Wall Street confusa tras el muy mal PIB del Q1 pero con voces desde todas partes para que nos quitemos las cifras de la cabeza cuanto antes, pero no ayuda ver unos gastos personales más bajos de lo esperado con una subida de la tasa de ahorro. Nos vamos acercando a las vacaciones y empieza a ser difícil ver generadores de movimiento con esta baja volatildiad.

Mal día para los mercados europeos, aunque ha llegado a ser peor. Cerramos lejos de mínimos gracias a una reacción de rebote que ha tenido Wall Street tras el dato de PMI de servicios que ha maquillado un poco, con un dato actual, el descalabro de la revisión del Q1 del PIB que no sólo sigue bajando, sino que se desploma -2,9%. Acto seguido ha salido hasta la Casa Blanca a quitarle hierro al evento diciendo que hay otros indicadores que muestran una imagen no tan mala. Lo cierto es que este PIB intenta relajar las prisas para subir tipos de la FED y desquicia, en cierto sentido, al BCE porque lo que ha generado es subidas del Euro, justo lo que se quiere evitar con las medidas tomadas.

El Primer Ministro japonés presentó ayer un paquete de medidas ("Third Arrow") enfocadas a aumentar el crecimiento a largo plazo. Por cierto, un paquete de medidas denominado "estrategia del crecimiento" y no tanto "reformas estructurales". ¿Por qué el Gobierno japonés huye de utilizar estos términos que tanta aceptación positiva tienen a nivel internacional? Uno de nuestros economistas me ha aclarado esta cuestión: el término de reformas estructurales tiene una consideración negativa a nivel interno, en parte como memoría histórica de reformas anteriores con limitado impacto económico y mayor desigualdad. ¿Y las nuevas medidas anunciadas? Pocas novedades sobre lo anticipado inicialmente y muchas dudas sobre su impacto final en términos de aumentar el crecimiento potencial de la economía. Desde el recorte de impuestos de sociedades hasta medidas para aumentar la población activa, aumentando el peso de la mujer y favoreciendo la inmigración. Pero, seamos prudentes a la hora de valorar estas medidas: 1. No hay detalles sobre el recorte de la tasa marginal de las empresas; 2. No es tanto una política nueva de inmigración como fomentar el trabajo cualificado y limitado de extranjeros; 3. Favorecer la incorporación de la mujer como un reto...para las empresas; 4. Se deja al futuro la reforma agraria; 5. Sigue sin concretarse la reforma laboral. ¿Les parece todo muy difuso? Probablemente esto explique tanto la reacción neutral de la bolsa japonesa como el limitado optimismo de los economistas al valorar el Plan. Positivo, sin duda, buenas intenciones pero difícil de calibrar su impacto a corto plazo. Algunos hablan de años, incluso más de una década, para ver sus resultados. Otros aluden a un rango de aumento del crecimiento potencial de 0.2 hasta casi un punto, desde niveles ahora de medio punto a uno. Sí, sin duda falta mucho por conocer de la Nueva Estrategia del crecimiento. Y mucho sobre cómo se puede conseguir el objetivo último de aumentar la productividad marginal. ¿Y el resto de la Abenomics? Política monetaria expansiva y polítiva fiscal expansiva. Estas sí se han ejecutado como se esperaba en los 18 meses de gobierno de Abe. Y los datos son elocuentes sobre sus resultados: desde una inflación en niveles del 2.7 % (casi un punto influida por la subida del impuesto sobre el consumo) y déficit público que este año puede alcanzar este año el 8 % del PIB (de acuerdo, desde un 9.8 % en 2013, aunque con la deuda pública al alza hasta niveles de 243 % del producto). Nosotros esperamos un crecimiento este año del 1.4 %. Pero esperamos que se estabilice entre un 0.9 /1.2 % en los próximos tres ejercicios. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

  Se espera una apertura en Wall Street confusa a la espera de más datos que puedan apoyar una posible subida de tipos antes de lo esperado, tras los comentarios de Plosser.

 Se espera una apertura confusa en Wall Street en otra muestra de debilidad del mercado tras la finalización del vencimiento trimestral de derivados el viernes pasado. Europa ya ha tenido un achaque y ahora le toca a EEUU. 

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y parte de esta semana.  

Alfredo M. de las Carreras comentaba en  la revista "Prudentia Iuris" , diversos acontecimientos que acaecieron  tras el "descubrimiento" de América. El Papa Alejandro VI promulgó las famosas bulas Inter Coetera, en 1493, que adjudicaron "tierras y mares" a España. Rechazadas por Portugal, se suscribió entre ambos países el Tratado de Tordesillas, que adjudicó las tierras y dividió el Atlántico mediante una línea meridiana trazada a 370 leguas al occidente de las Islas del Cabo Verde. Estas divisiones fueron rechazadas por Inglaterra y Francia. Notificado el rey francés Francisco I, exclamó "¡Muéstrenme el testamento de Adán donde excluye a Francia de la partición del mundo!". Pues ya ven, más claro no pudo ser el rey de Francia, eso es lo que se llama recurrir a los orígenes de los problemas, directos al propio Adán. ¿Perdemos el tiempo o vamos como en la anécdota al origen de las cosas? Pues vayamos,… semana alcista, porque los bancos centrales han creado un mundo Disney monetario, que ha eliminado la percepción de riesgo de los operadores, con razón o sin ella. Los bancos centrales son ese Adán del mundo bursátil y mercados financieros. Esta baja percepción del riesgo se veía en el índice ponderado de volatilidades de divisas, que tocaba esta semana mínimos históricos. La volatilidad bursátil de EEUU, medida por el VIX, también extremadamente baja. Esta semana se supone que Janet Yellen presidenta de la FED dijo unas palabras que significaban que seguiría con la política laxa hasta que las ranas críen pelo. Subidón. El problema es que ya nos hemos leído varias veces las palabras y no vemos donde lo dice. Pero da igual, el mercado así lo cree, y sobre todo no olvidemos lo más importante. La tendencia es alcista y no se necesita ninguna excusa para seguir subiendo en las tendencias alcistas. El gran nivel de resistencia para toda Europa sigue siendo el nivel de los 10.000 puntos del dax, que sigue sin poder romper. Pero curiosamente, si las bolsas suben tanto por el BCE, los bonos también, ¿por qué el euro no baja? Pues ese es el gran misterio. Con las ganas que tiene Draghi de que caiga, lo pueden ver en el gráfico de acompañamiento. No baja. Si bien es cierto que perdió la directriz alcista, la flecha marca el día en que Draghi anunció las medidas, como ven casi ni se ha movido. Las líneas punteadas son los retrocesos de Fibonacci y no ha retrocedido ni un modesto 38,2% que sería la primera línea. El mercado respira, con razón o sin ella, porque se supone que la FED no subirá tipos. Pero ¿por qué no vemos con cifras en la mano si hay que tener tanto miedo o no a esa subida de tipos?   Tememos mucho cuando llegue el momento de que la FED empiece a subir los tipos. Pero ¿es lógico temerlo? Pues sí y no. Veamos las cifras históricas que son muy reveladoras.   Según datos de  Bespoke Invest. Desde 1994.   De media una subida de tipos le cuesta al S&P 500 una bajada de casi el 9%, pero al cabo de un año lo recupera todo, y es más, está subiendo más del 15%...

 Seguimos en una tónica de mercados muy tranquilos, demasiado tranquilos diría yo, y si no vean este gráfico 

Texto completo (en inglés) del comunicado

De nuevo subidas en Europa, en otra sesión aburrida, muy lenta y con poco movimiento. Los mercados siguen totalmente narcotizados por el dinero del BCE. Eso sí los 10.000 del futuro del Dax siguen sin caer. La tendencia sigue siendo alcista, eso es lo que manda, y nadie se atreve a ponerse contra ella, porque sería ir contra el BCE. 

  El día cursa tranquilo a estas horas en Europa con suaves subidas. Hoy los mercados están demostrando que la anestesia de los bancos centrales puede con todo. Ya no nos acordamos de las tensiones geopolíticas de ayer, que están en el mismo sitio, e incluso la debacle de ayer de la bolsa argentina con un 10% de caída, no está afectando absolutamente nada a los valores del Ibex expuestos como suele ser habitual, esta vez todo está tranquilo.

Comparecencia ante la Comisión de Economía y Competitividad del Congreso de los Diputados.

Un consejero de la Fed calificaba hace poco de paradójico el comportamiento del mercado de deuda norteamericano: tipos a medio y largo plazo demasiado bajos considerando el escenario de recuperación económica y sin reflejar el creciente debate dentro de la Fed sobre la orientación futura de la política monetaria. Pero, ¿saben una cosa? Quizás, en el fondo, el comportamiento de la deuda no sea la paradoja en si como el resultado de un montón de paradojas que se retroalimentan. ¿Quieren algunos ejemplos de lo anterior? Con vistas a la reunión de la Fed esta semana, podríamos citar varios objetos de debate o controversia. Algunos ya antiguos y otros relativamente novedosos. En definitiva: *       El propio discurso de la Fed, desde objetivos cuantitativos a cualitativos. Y ahora, simplemente buscando siempre argumentos para dar más tiempo a mantener el carácter expansivo de la política monetaria pese a admitir que cada vez hay más riesgos de hacerlo *       La paradoja del mercado de trabajo, recuperando ya todos los empleos perdidos en la Crisis pero con niveles de actividad sólo comparables a los años setenta. Al final, el debate sobre factores estructurales  y cíclicos detrás de esta baja actividad mientras el desempleo estructural apenas mejora *       Con salarios creciendo a tasas moderadas pero bien por encima de la productividad marginal, lo que se traduce en un inquietante aumento del coste laboral unitario en el año *       Un stock bajo de capital que puede estar explicado tanto por precios bajos y por la debilidad de la construcción...o quizás simplemente refleje una mayor incertidumbre hacia el futuro Y podríamos contar otras muchas paradojas. Realmente, estamos en un mundo dominado por comportamientos poco racionales de los inversores, asumiendo que el riesgo no existe, y de las autoridades monetarias, que consideran que la política monetaria tiene un poder infinito. El propio Gobernador del Banco de España admitía el viernes pasado como la política monetaria en USA hacía muy complicado separar la política monetaria de la fiscal. Y el Presidente del Buba acentuaba este riesgo al advertir sobre el día después de comenzar a retirar las medidas expansivas: desde subida de tipos a no comprar papel en el mercado. ¿Qué por qué iban a hacer esto? Es sencillo: no es necesario mantener unas condiciones financieras tan laxas que fomentan excesos en los mercados y conllevan riesgos a medio plazo para la recuperación económica. No entenderlo es seguir viviendo en el día a día sin advertir de las incertidumbres que esto conlleva a futuro. Pero, pese a entender todo esto (muchos miembros de la Fed lo repiten antes de cada reunión....probablemente el nuevo vicepresidente Fisher también lo comparte), no se puede pasar del todo a la nada en poco tiempo. Y en este punto sólo cabe considerar que el discurso oficial de la Fed seguirá matizando el cambio de sesgo tratando también con ello de acostumbrarnos a vivir sin QE (espero otro descenso de 10 bn. hasta 35 bn) al mismo tiempo que intentan limitar la caída de la volatilidad. Y no es fácil, dado el momentum actual del mercado. No se trata tanto de cambiar su tendencia como de matizarla; no se trata de provocar un sell off en los activos de riesgo, arruinando a los acreedores que somos todos en estos momentos si no más bien de que perciban de alguna forma el riesgo; al final, se trata de sacrificar parte de estabilidad financiera a corto plazo por menores amenazas financieras a medio y largo plazo. Pero, debo admitir que los datos económicos que hemos conocido de forma reciente son más ambiguos de lo esperado. Como si se hubieran contagiado de la propia ambigüedad de la Fed. Se revisan al alza los datos anteriores de consumo, cuando los actuales crecen menos de lo esperado; el sector exterior se resiente de la debilidad de la demanda internacional, pero las importaciones muestran su fortaleza; la construcción y ventas de viviendas ofrece indicios de mejora, pero la inflación inmobiliaria se modera; las expectativas de consumo y manufacturas se estabilizan en niveles que no suponen aún una victoria clara de las dudas de desaceleración tras descenso del PIB del Q1. Lo dicho: ¿cómo provocar un shock monetario precisamente en estos momentos? Pero, por otro lado, ¿quién sabe si el escenario económico y financiero va a ser más favorable en el futuro haciendo más fácil el ajuste monetario?. ¿Entienden ahora la paradoja en que se halla inmersa la propia Fed? Encontrar un momento más apropiado para normalizar tipos o balance. Muy complicado. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

  Se espera una apertura confusa pero con ganas de rebote tras ver que Europa lo está intentando y mirando la mejora de perspectivas de ventas de Intel. Seguimos en peligro de titulares dese Irak, así que el mercado está muy sensible.