Equipo Cárpatos,

Texto íntegro de los resultados en castellano:  

  Día muy soso y débil en los mercados europeos con muchos índices en rojo a las puertas o entornos de resistencias a la espera de los resultados de los test de Stress del BCE que conoceremos el domingo y que afectarán a la apertura del lunes.

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy.  

 Harley-Davidson, Coca-Cola, Verizon, Travelers, United Technologies y más...

Nuevas bajadas en Europa, al aparecer fuertes cantidades de papel a la altura de resistencias, y tras algunos resultados empresariales malos en el sector de tecnología. Las cosas siguen igual, por debajo de los mínimos de la semana pasada la tendencia bajista puede ser dura, por encima es  imprescindible pasar resistencias para respirar. 

  Sesión engañosa la de hoy. Parecía que seguíamos de rebote, pero el papelón que ha surgido en Europa, en cuanto el futuro del Dax se ha acercado a la zona de a antiguos suelos del lateral, ahora resistencia ha sido de las de órdago.

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y parte de esta semana.  

 Fuertes subidas en Europa apoyadas en Wall Street y mejoras en la deuda de la periferia con los ojos puestos a un posible freno en las intenciones de subida de tipos tanto por parte de la FED como del BoE, en incluso el QE en Europa y concelación de la retirada del programa cuantitativo en EEUU. No deja de ser un rebote técnico y de momento no hemos llegado a resistencias claves, por lo que la cautela es la norma.

El déficit público italiano escala en el Q2 hasta un 1.1 % desde el 0.7 % un año anterior. En términos de balance primario (sin intereses), el superávit es de 4.6 % del PIB. Con los datos de la primera mitad del año, el déficit supene el 3.8 % del PIB desde el 3.5 % de hace un año Los gastos caen en los primeros seis meses un 0.4 %, pero los ingresos retroceden un 1.1 % anual. Los ingresos por impuestos directos caen un 1.9 % anual, cuando los impuestos indirectos suben un 0.3 %. El Gobierno italiano mantiene un objetivo de déficit este año del 3.0 % del PIB, ligeramente más alto que el 2.8 % del año pasado. Reuter publica hoy que la Comisión comienza a cuestionarse los objetivos contenidos en el proyecto de presupuesto italiano: un descenso del 0.1 puntos en el déficit público estructural, frente a la petición de la Comisión de un ajuste mínimo de 0.7 puntos del PIB. En su opinión, un elevado endeudamiento público como el italiano que supera el 130 % del PIB requiere un mayor esfuerzo de ajuste. Ayer Moodys confirmó el rating de Italia en Baa2 con outlook estable: por el lado negativo, la debilidad económica; en el positivo, la disposición del Gobierno italiano a tomar más medidas de ajuste (como las del mercado de trabajo) y la solidez de la posición fiscal. La Agencia espera que la deuda pública toque el techo el próximo año en niveles de 135 % del PIB. También ayer conocimos la valoración de Fitch para la deuda francesa: AA+ pero en negative watch. La principal debilidad viene de su crecimiento potencial. Por último, la inflación alemana se confirma en septiembre nula en cifra mensual y con subida de los precios del 0.8 % anual. Estratega de Citi en España

Subidas moderadas en Europa gracias a rebote en Wall Street producido por sobreventa y por una batería de buenos resultados empresariales a media mañana. Previamente nos habíamos llevado otro susto con otro pésimo dato alemán de ZEW que sigue recordando que esta economía, y en general la eurozona, está en problemas. Los rebotes solo serán fiables si el s&P 500 reconquista con claridad la media de 200 y el futuro del Dax el 8.900. 

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy:  

Es le peor del SP 500 con un descenso de -0,88%. Veamos cómo andan sus valores:  

Muchos lo identifican como el mejor indicador de las expectativas de inflación. Bueno, realmente hay muchos indicadores posibles de las expectativas de inflación. Pero, de hecho, la inflación implítica en la deuda indexada a la evolución de los precios es el único donde hay dinero en juego. La caída del breakeven de inflación en la deuda USA 10 años hasta un nivel mínimo de 1.91 %, su nivel más bajo desde 2011, ha aumentado las suspicacias sobre los riesgos económicos en el escenario actual. Lo interesante del caso es la reacción al alza de este indicador, cerrando ayer en niveles de 2.02 %, tras conocerse las Actas de la Fed y en un contexto de caída de los activos de riesgo a nivel mundial. De hecho, en las Actas de la Fed se podían leer indistintamente como algunos miembros alertan del riesgo de inflación a futuro con otros que rechazan que esto sea un riesgo inmediato. Al final, las expectativas de inflación también son un reflejo de la percepción del mercado sobre los excesos que puede cometer las política  monetaria llevada a extremo y sin evidencias claras de cambio. Las bolsas europeas con descensos de más de medio punto en futuro. Luego, veremos. Las bolsas USA moderan sus caídas en futuro, ahora con el S&P apenas un 0.15 % a la baja. Pero ayer con un recorte del 2.0 %. Las bolsas asiáticas con caídas del 1 % hoy. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 116 p.b. La rentabilidad del treaury 10 años en 2.07 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 2003 DEFS:::::::::                                             2003           2014        03 vs 14                                ITALY        94/98  +2    110/115      15/18                                    SPAIN        73/77  +3     79/86        5/10                                    PORTUGAL    149/159 +3    164/184      15/25                                    IRELAND      49/53  0      50/58        1/5                                                                                                                     BELGIUM      40/44  0      42/48        1/5                                     FRANCE       43/45  0      46/51        3/6                                     AUSTRIA      21/26  0    22.5/28.5      0/4                                     UK           17/20  0      17/22     -0.5/2.5                                   GERMANY      17/19  0      17/21     -0.5/2.5 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.33 %. El EUR en niveles de 1.269 USD. El precio del crudo en niveles de 88.81 $ barril. El precio del oro en niveles de 1223 $ onza. ¿Referencias? Insolvencias en Alemania. En Francia e Italia los datos de producción industrial. Precios de importación y saldo presupuestario en USA. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y el resto de la semana.  

Claras bajadas en una Europa que no ha podido reaccionar ni con el fuerte impulso inicial dado por la subida de ayer en Wall Street, tras considerar el mercado que los tipos subirán en EEUU más tarde de lo previsto, ni con declaraciones alemanas reconociendo que su economía tiene problemas. Nadie se cree la QE y ahora los datos malos cotizan como tales, y hoy Alemania ha dado las peores exportaciones desde 2009. Seguimos en lateral, pero el Dax sigue poniendo de forma constante a prueba los soportes. 

  Se espera una apertura bajista en Wall Street  tras la fuerte subida de ayer al ver que la FED no lo tiene claro a la hora de subir tipos. La debilidad de la economía global es una amenaza y todo el mundo en la temporada de resultados está pendiente de las previsiones para saber si la ola llega a EEUU.

 Día algo animado en Europa sin la participación de Alemania por festivo gracias al rebote de ayer en Wall Street y un dato de creación de empleo en septiembre mucho mejor de lo esperado. A todo el mundo le gusta ver una economía fuerte, pero la mejora no llega a los salarios, algo que en Reino Unido ya se apuntó como punto de partida de la subida de tipos, así que en EEUU no hay prisa por ese flanco y el debate sobre su interpretación está totalmente abierto.

Duras y severas bajadas en Europa, siguiendo la estela de un S&P 500 que perdía su media de 100 por primera vez en muchos días, y tras el desencanto de ver a un Draghi menos dovish de lo esperado, y bastante a la defensiva, seguramente tras leerle la cartilla en la reunión los alemanes. El mercado está perdiendo la fe en la QE y Wall Street no ayuda mucho con su miedo al fin de la QE y la subida de tipos. Seguimos dentro de canales laterales en todas las bolsas. 

  Argentina hacía tiempo que no estaba en primera página de la actualidad bursátil ya que los tiras y aflojas de la FED y del BCE les habían eclipsado, pero la olla a presión que representa ese país, sigue presentando peligro.

Otro día más de cambio de dirección respecto a la jornada anterior dentro del lateral. Un mal dato de PMI alemán de manufacturas que ha despertado todas las alarmas sobre la realidad de su crecimiento, y la flojera de piernas que tiene Wall Street, con el futuro del mini S&P 500 tocando ya el soporte clave de la media de 100, nos han rematado. Seguimos dentro del lateral, con visibilidad cero en Europa. 

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy.  

Ha sido publicado en el BCE sobre la supervisión bancaria.

Resumen nacional.  

Fuertes bajadas de nuevo en Europa. La subida del dólar ante el miedo a las subidas de tipos debilita a las materias primas, y hace bajar con fuerza al sectorial de materiales básicos europeo que arrastra a los índices generales. Además un Wall Street nervioso se da la vuelta y el S&P 500 ataca de nuevo a la baja el soporte de la media de 50. Sigue el agónico movimiento lateral en Europa, con unas manos fuertes que parecen buscar más el papelón en cuanto se toma altura que en comprar en serio. 

  Dejémoslo en castellano como un escenario de estancamiento persistente. Aunque, a mi me gusta verlo de forma menos negativa como un escenario de bajo crecimiento. Hay dos formas de verlo: 1. Un escenario de bajo crecimiento potencial obliga a una política económica (monetaria) muy expansiva para aumentar el nivel de renta per cápita 2. La dificultad de la economía para elevar el crecimiento potencial Sí, en el fondo es lo mismo: bajo crecimiento potencial con enormes consecuencias negativas desde el punto de vista social y político, implicaciones negativas para la inflación, que al final obliga a las autoridades a tomar medidas expansivas excepcionales. ¿El final? La realidad es que el final lo estamos escribiendo ahora. Pero, ¿por qué no se toman medidas para aumentar el crecimiento potencial? Este es la suma demografía, productividad e inversión. Sobre el primer punto, ya saben la preocupación de la Fed por el descenso de la población activa. ¿Cíclico o estructural? Casi cuatro años tras superar la Crisis aún podemos escuchar a las autoridades norteamericanas hablar del slack en el mercado de trabajo. Pero lo cierto es que el tiempo va en contra de estos argumentos. En el caso de la productividad, tan sólo en USA hemos visto de forma reciente un aumento relativamente sostenido de la productividad. Pero en el resto de los países desarrollados, especialmente los europeos (UK incluida), la caída de la productividad ha sido notable. Y por último, la inversión. La paradoja en este punto es que el aumento del stock de capital a nivel mundial coincide con su descenso en los países desarrollados. Aquí también podemos hablar de factores estructurales que van desde el mayor peso en el crecimiento de sectores menos intensivos en el uso del capital, la infrautilización de la capacidad de producción (empleo incluido) y el propio deterioro de las perspectivas de crecimiento a medio plazo. En este último caso un círculo vicioso de difícil salida. Summers no fue el primero en referirse a este escenerario. De hecho, la primera mención se produjo en los años 30 por el economista Alvin Hansen. En aquel momento se contemplaba como la escasa rentabilidad que tenía la inversión productiva para los inversores. Hoy incluso algunos hablan de rentabilidades negativas en la inversión. ¿Entienden ahora un poco mejor la presión desde las autoridades monetarias por mantener condiciones monetarias laxas en términos de liquidez y tipos reales muy bajos o negativos?. La conclusión que nadie quiere escuchar es obvia: ¿necesitamos burbujas de activos financieros para prosperar? Lamentablemente, una ilusión temporal antes de volver a retroceder. Varias salvedades. De entrada, hay poca evidencia de este escenario salvo el Japón y la zona EUR. Además, lo cierto es que economías como la norteamericana y las emergentes ofrecen indicios bien diferentes. Y estas últimas han explicado más del 70 % del crecimiento mundial en los últimos años. Por último, hay más factores que no he comentado que podrían estar favoreciendo este escenario: crisis del Euro, cambio de modelo en emergentes, ajustes de la deuda (balance). ¿Cuestión de tiempo el resolverlos? Pero es importante hacerlo. Como también que los gobiernos utilicen el margen de su política económica, en términos fiscales y especialmente en reformas estructurales, para potenciar una mayor flexibilidad en la producción. Con todo, me temo que seguiremos discutiendo sobre este tema durante muchos meses más. Espero que no sean años.José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Y es que todo tiene un límite. Pero nosotros aún no pensamos que este límite se haya alcanzado.   Vuelvo a repetir que los mercados, especialmente el de divisas, son los bancos centrales. La cuestión de fondo es que los mercados siempre cometen excesos, al alza o a la baja. ¿Son capaces en este caso los bancos centrales de amortiguar estos excesos?.   Pero, en el caso de Japón, además, es relevante el papel del Gobierno que ha defendido la caída de la moneda como un instrumento para conseguir el objetivo de inflación. ¿El impacto en el crecimiento de la depreciación del JPY? Más que limitado.     Les dejo algunos comentarios que hemos escuchado en los últimos días…   ·         Kuroda: el Mundo se beneficiará si Japón supera el riesgo de deflación hasta alcanzar el objetivo de inflación del 2 % ·         Ministro de finanzas Aso: no hubo discusión sobre las divisas en el G20, ni la demanda interna y tampoco la externa se han recuperado en Japón; un movimiento rápido en las divisas no es deseable, aunque rechaza fijar niveles apropiados para la moneda ·         Ministro de economía Amari: prefiere que el mercado de divisas se mueva de forma estable reflejando sus fundamentos; un movimiento rápido de las divisas no es deseable ·         Primer Ministro Abe: es importante ser prudente ante el potencial impacto de la caída de la moneda en las economías regionales   Después de todo esto hemos visto como el JPY recupera una mínima parte del terreno perdido, hasta niveles de 108.5 desde 108.8.   Pensando en las elecciones locales del próximo año lo cierto es que por el momento los beneficios de la caída del JPY no se han sentido en términos de mejora del sector manufacturero, pero sí hay una creciente inquietud por su impacto en términos de costes al alza.   ¿Nuestra valoración? Lo dicho: es difícil poner un freno al movimiento, especialmente cuando no se tiene nada claro el balance de impactos entre positivos y negativos. Nosotros aún consideramos factible que el JPY siga bajando en el futuro próximo, hasta niveles de 110 JPYUSD a medio plazo.   José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Fuertes bajadas en Europa, con las bolsas empezando a asustarse de nuevo sobre el verdadero estado de la economía de la eurozona tras malos datos de PMI y las palabras de ayer de Draghi, más el pase torero de los bancos con los TLTROs. Además la impotencia del S&P 500 para romper su resistencia psicológica de los 2.000 pone a todos nerviosos. A pesar de la bajada, Europa sigue en lateral, no ha dejado de estarlo en todo el año. Bajando voy, subiendo vengo, y por el camino me entretengo, como diría Camarón ¿o no era así?  

Bajadas claras en Europa, ante la impotencia con las resistencias de números redondos como los 2.000 del S&P 500 o los 11.000 del Ibex. Además comentarios negativos chinos sobre el crecimiento, de Draghi y del FMI. Y todo ello en un lunes posterior al vencimiento de derivados trimestral, donde las bolsas suelen estar cansadas tras el esfuerzo de la semana anterior por dejar el vencimiento alto. Europa sigue completamente en lateral, no hay más que rascar. 

Banca d'Italia Governor Ignazio Visco noted that the extent of the fall in the euro  exchange rate is "more or less, given the moves that were done between June and September, the right response" according to Bloomberg. ¿Mi opinión? Creo que es excesiva la confianza sobre los beneficios de una caída de la moneda. Pero, ¿y si es su desplome? Esta cuestión  creo que será un tema recurrente en los próximos meses. Y no tiene porqué ser sólo positivo para la economía y los mercados. Por lo demás, a la espera de los comentarios de Draghi, por el momento hemos escuchado más ambigüedad desde el ECB sobre el margen de maniobra en el futuro. Para Coeure es importante dar más tiempo hasta que las medidas instrumentadas, de liquidez y crédito, se reflejen. Para Weidmann, las medidas aplicadas van  más allá de facilitar el crédito como de poner directamente dinero en la economía lo que supone riesgos a medio plazo que ahora son difíciles de valorar. Desde el Ministro de finanzas alemán, y ya dentro de las reuniones del G20 de este fin se semana, se recoge la advertencia sobre la creación de burbujas en bolsa y vivienda ante la combinación de expansión fiscal y financiera. Y luego está Francia. Algunos medios (Reuter) recogen que el Gobierno francés pide tiempo para cumplir con los objetivos de crecimiento (y déficit...en este orden). Moodys se lo dio el viernes al mantener el rating en Aa1, pero con outlook negativo. ¿La argumentación? Fortaleza económica, fortaleza institucional, fortaleza fiscal y baja susceptabilidad a eventuales riesgos. Pero, la debilidad económica y el coste de los ajustes puede poner en cuestión este nivel de rating. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

 Jornada mixta en Europa tras un vencimiento trimestral de derivados que ha tenido el movimiento acostumbrado alcista antes del mismo y bajista después por el gran esfuerzo hecho. Esta vez ha sido muy muy fácil porque la FED no ha hecho daño y Escocia ha optado por la cordura, por lo que la marea de fondo del mercado era favorable. Ahora toca estar pendientes de lo que pase la semana que viene porque las TLTRO van a dar mucho que hablar..

Son las conclusiones de la última revisión al país desde el FMI.   http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2014/pr14430.htm   Pero el mercado parece tenerlo claro…     Italy is struggling to emerge from recession, as tight credit conditions shackle investment, high public debt weighs on future growth prospects and long-standing rigidities hamper productivity, IMF staff said in a regular review of the country’s economy. Exports are expected to help growth recover in 2015 but deeper structural reforms could unlock further growth potential. “The Italian government is committed to implement a wide-ranging reform agenda in the labor market, judicial sector, and tax system. These reforms should be implemented quickly and together to give a maximum boost to potential growth,” said Kenneth Kang, who led IMF discussions with authorities.   Sobre la Reforma laboral, el FMI ha recomendado introducir un contrato único que protección creciente con el tiempo. Recuerden como más del 70 % de los nuevos contratos de trabajo son temporales, cuando la tasa de desempleo se mantiene en niveles máximos de la historia reciente por encima del 12 %.   Otra de las cuestiones que ha generado sorpresa en el FMI es la disparidad regional del producto: desde el descenso del 14 % durante la Crisis en el sur y del 6.7 % en el norte. El desempleo ha subido cuatro puntos más en el sur que en el norte.   Sobre la reforma fiscal el FMI pide más mediación y agilidad en los proceso, de forma que acelere la resolución de disputas y beneficie a la economía en general.   ¿Cómo reducir la deuda pública? Estimada en el 136 % del PIB, el FMI considera que es importante establecer un plan para su reducción a plazo. Comenzando por un superávit estructural primario en 2015. Los ajustes pendientes pasarían por cambios tanto en los ingresos como en los gastos públicos, en los primeros reduciendo tasas marginales sobre el trabajo y capital buscando su financiación mediante ahorro en gastos.  También es importante encontrar ahorros en el gasto por pensiones.   Por lo que respecta a la financiación, el FMI pide un ajuste más rápido en el balance de las entidades financieras de forma que puedan liberar recursos para el crédito solvente.   Y, naturalmente, es fundamental que las reformas a nivel europeo en términos de integración sigan dando sus frutos. Pero, al final, siempre queda el ECB.   José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

"Un importe significativo......". ECB, referido al impacto en su balance de las TLTROs y compra de ABS/MBS. La realidad es que 82 bn. parece poco importe para la primera subasta de liquidez a cuatro años. Pero, piénsenlo detenidamente: 1.      El coste es casi nulo pero la financiación en el mercado es mucho mayor (hoy 22 bn.exceso de reservas en el ECB) 2.      La banca en conjunto tiene un exceso de liquidez que en este momento puede ser de 100 bn. Entonces, ¿por qué pedir liquidez adicional? ¿para dar más crédito? Pero esto no es tan rápido. Piensen en el próximo análisis de las entidades por el ECB que se hará publico en octubre. Y especialmente piensen que, la restricción de crédito no es sólo un problema de oferta. ¿Y si las entidades precisan de liquidez? Hasta la próxima subasta de diciembre pueden optar por las subastas de corto plazo (MROs a 7 o 90 días) con el mismo coste. Con todo, salvo para devolver los LTROs a principios del año pasado, no se le puede obligar a una entidad a tomar liquidez a bajos coste, es cierto, pero también con mayor coste de financiación si la mantiene en cartera. Sigo pensando que mejor tomar decisiones de crédito comprando directamente papel en el mercado, como la última medida de comprar ABS y otras titulizaciones de crédito. Pero, siendo papel privado, el montante por fuerza será también limitado. Se mantiene en el aire la compra de deuda pública. Por último, según publica Reuter Moodys habría ya comunicado al Gobiern francés de la posibilidad de recortar su ranting mañana mismo hasta AA2, un escalón. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

  Hoy hemos conocido la primera colocación de los famosos TLTRO y está disgustando algo al mercado, porque la petición total de los bancos de Europa al BCE está por debajo de lo esperado. Se tenía en la cabeza la cifra de los 100,000 millones de euros pero al final han sido nada más de 82,600 a un tipo fijo del 0.15% en esta primera colocación. La cifra final está muy lejana de la estimación máxima de algunas encuestas que lo centra en los 300.000 millones de euros. La digestión de esta cifra va ser algo complicada, porque ver un número por debajo de lo esperado puede tener interpretaciones muy distintas como por ejemplo una menor demanda por parte de los bancos porque no tienen planeado pasar tanto dinero a la economía real o simplemente que la economía real no tiene planeado pedir tanto a los bancos, lo que puede arrastrar al Banco Central Europeo a seguir con su política de estímulos o incrementarla. Es decir, no sabemos bien si son los bancos los que no quieren arriesgar o simplemente la economía no está también como para pedir más crédito. Tampoco debemos olvidar una cosa, falta un tiempo todavía para conocer los test de stress del BCE a los bancos, por lo que quizá muchas entidades quieran esperar a sus resultados para poder planear el siguiente movimiento, así que a lo mejor la demanda de este tipo de TLTRO podría dispararse después de los resultados el mes que viene.

Comunicado sobre sus planes traducido al castellano.  

Mejoras en Europa dando extensión al buen cierre de Wall Street de ayer apostando por una FED que no adelanta planes o sigue sin poner fecha clara a la primera subida de tipos. La última encuesta en Escocia vuelve a poner al “No” por delante y eso ha apoyado bajadas de tipos generales en la periferia.

Bajadas moderadas, menos en Italia que baja más del 1%,  en las bolsas europeas, ante el mal cierre del viernes de Wall Street causado por el miedo a la FED y su actitud sobre los tipos. Igualmente por malos datos macro en China y temores al referéndum de esta semana en Escocia. La incapacidad del S&P 500 para romper el 2.000 nos sigue pareciendo la razón principal. Jazztel se dispara ante rumores de que la compra Orange.

Finalmente el Ecofin del viernes pasado finalizó recordando la importancia de que la recuperación se apoye en una base sólida, que pase por ajustes estructurales que permitan una mayor competitividad, eleven el crecimiento potencial y permitan una mayor visibilidad a medio y largo plazo que facilite el aumento de la inversión productiva. Pues ya lo saben. ¿Qué ya lo sabían? Sí, en el fondo no ha cambiado mucho desde los comunicados oficiales de los últimos meses. Y años.