Equipo Cárpatos,

Tras un intento de rebote matinal, que a la postre fue el rebote del gato muerto, las bolsas europeas se han vuelto a desplomar, siguiendo como clones los bandazos que da el precio del crudo. Y es que se teme y con razón, que esto va a causar deflación en la eurozona, y todo ello acompañado de bajo crecimiento. Las bolsas europeas al centro del lateral, con el Ibex volviendo a perder los 10.000

  Se espera una apertura alcista en Wall Street tras los fuertes descensos del viernes pasado y una muy tímida recuperación de los precios del crudo.

Nueva sesión de fuertes bajadas en Europa superaiores al -3% por mantenimiento de todos los puntos negativos, como descensos del precio del crudo, rebajas de demanda para 2015, mantenimiento de los problemas en Grecia, rumores de rebaja de rating sobre Francia... y unos bancos que aprietan al BCE devolviendo más dinero de las LTRO anteriores y que le empujan más hacia el QE.

Se espera una apertura moderadamente bajista en Europa. Estos son los factores clave.

 Nuevas bajadas en Europa primero por la inversión de la curva de tipos en Grecia por pánico a ver radicales ganar las elecciones anticipadas y después por nuevos desplomes de los sectores de petroleras en Europa y energía en EEUU al ver más recortes de previsión de demanda por la OPEP.

Resumen nacional.  

  "Tood early to say now whether or not january meeting will be early to decide on QE". Hansson. Pero, por otro lado, ayer Praet advirtió que con el descenso de los precios del crudo la evolución de los precios podría ya ser negativa a corto plazo. Pero, además, para Hansson el potencial impacto de un QE puede ser pequeño y comprometer la estabilidad financiera. Y en este debate estamos cuando mañana conoceremos la segunda petición del TLTRO, que puede ser clave precisamente para el ECB con vistas al QE. En este caso, pesaría más el objetivo de aumento de balance (medida monetaria) más que los riesgos de estabilidad financiera o potenciales excesos en los precios de los activos. Aquí tendríamos que valorar la posibilidad de tomar medidas macroprudenciales.

Resumen nacional.  

  Citigroup hoy vuelve a recordarnos que los resultados de los bancos siguen muy lastrados por las consecuencias legales de las tropelías que hicieron durante la crisis y más allá. El S^PDR financiero está recibiendo un fuerte revés que lo coloca como el segundo peor del día en estos momentos tras el sector de cuidados de la salud al Citigroup avisar que los gastos legales en el último trimestre del año ligados a las investigaciones y pleitos en activo podría llegar a los 2700 millones de dólares.   Con esto, el banco se ha puesto descender más de un 2% y el resto de bancos también está recibiendo ventas generalizadas descontando que los demás también podrían presentar cifras más abultadas en el último trimestre.

14 días. Realmente, algo menos. Sí, el tiempo pasa rápido. Pero, la sensación de paso del tiempo puede ser en ocasiones demasiado lenta. Con todo,  siempre con los pies en el suelo. A nivel macro, falta demanda mundial. ¿Observen los últimos datos de comercio en china? Peor comportamiento de las exportaciones e importaciones, pero con las últimas fuertemente a la baja. No me extraña que el Gobierno chino pida un crecimiento con mayor calidad. ¿Y esto cómo se hace? Poco a poco. Por de pronto, consumo reemplazando a las exportaciones como motor de crecimiento. Y ajustando la sobrecapacidad instalada, al mismo tiempo que se ataja el exceso de deuda. ¿Piensan que hablo sólo de China? Pues, al menos con respecto a la inversión, tienen toda la razón. Pero el resto de la descripción es achacable a la mayoría de los países, especialmente a los desarrollados. Sí, falta demanda final en un entorno de elevada deuda. La  recuperación de la inversión es clave en la mayoría de los países desarrollados. Pero, ¿qué tipo de inversión? No consideren mi pregunta como excesivamente simple. En un artículo publicado el domingo en un periódico de tirada nacional descubrí la existencia de más tipos de inversión de lo que yo (y probablemente ustedes) consideraba. En definitiva: *       Capital comercial *       Infraestructuras *       Capital humano *       Capital intelectual *       Capital natural *       Capital social Como ven, no hay nada suficientemente complicado como para que,  si nos esforzamos un tanto,  lo sea un poco más. ¿Qué no entienden los diferentes tipos de capital anteriores? Desde los bienes de equipo, las infraestructuras en sentido amplio (potencia energética y telecomunicaciones incluidas), educación y población activa, especialización, ecosistemas y recursos naturales, naturalmente sin olvidarnos de la eficiencia y el engranaje para que la economía funciones.. ¿Ven complicado el desarrollo de todo lo anterior de forma simultánea? Pretenderlo sería una ilusión. Y como dije al principio, siempre hay que tener los pies en el suelo.  Un objetivo a medio y largo plazo más bien. Pero, a corto plazo si se pueden poner las condiciones para alcanzarlo de forma progresiva con el tiempo. Lamentablemente, invertir a largo plazo no es fácil cuando todos, comenzando por las autoridades, buscan réditos a muy corto plazo. ¿Y mientras llega? Pues es importante vivir. Partiendo de que el pasado, pasado es. ¿Les deprimo si les digo que el futuro es incierto? No es mi intención. Simplemente es la premisa con la que todos debemos vivir. Consideren de esta forma que las crisis suceden precisamente porque no se anticipan. De esta forma es preferible temer potenciales imponderables que no ignorarlos. Esto mismo es lo que nos dicen constantemente los bancos centrales. Lamentablemente, algunas veces los potenciales imponderables tienen su origen en la propia actuación (excesiva) de los bancos centrales. Es el debate en el que constantemente se mueven la Fed y el BOE: ¿qué es mejor? Forzar las condiciones monetarias laxas o comenzar a normalizarlas cuando realmente los costes comienzan a superar a los beneficios de mantenerlas? Es complicado. Por esto tenemos que estar preparados a escuchar mensajes ambiguos de los consejeros de ambos bancos centrales, lo que sin duda puede contribuir a un escenario de mayor inestabilidad financiera al que hasta ahora hemos vivido. Y esta semana tendremos el TLTRO de diciembre. Además de otros factores relevantes a valorar. Algunos, como los datos de China, los conocimos ayer mismo. Sean prudentes. Las principales referencias para la semana son: *       USA       Hoy tendremos los inventarios. Y mañana las cifras de presupuesto. El jueves conoceremos el desempleo semanal, ventas al por menor y precios de importación. El viernes tendremos la encuesta de consumo de Michigan y los precios de producción *       Zona Euro       Ayer tuvimos la producción industrial alemana con un aumento marginal en octubre. Y el Sentix europeo, en este caso mejor de lo esperado. Recuerden que es una encuesta entre analistas. Hoy conoceremos los costes laborales y balanza comercial alemana. En Francia la balanza comercial y presupuesto. El miércoles tendremos la producción industrial en Francia y desempleo. El jueves conoceremos el dato final de la inflación alemana y francesa. También la producción industrial en Italia. El viernes tendremos la inflación española, balanza corriente en Francia. Y a nivel europeo tendremos la producción industrial y el empleo. *       Japón       Revisión ayer a la baja del PIB del Q3. También se publicaron los datos de la balanza de pagos. El jueves tendremos la demanda de bienes de equipo. Y se publica también este día el indicador de actividad de servicios. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Claras bajadas en Europa, lastrados por los malos macro de China y de Japón, y por la rebaja sorpresa de rating de Italia por parte de S&P a un paso de los bonos basura. La presencia de los techos del movimiento lateral que siguen sin romperse ha hecho el resto.  

Resumen nacional.

Hoy no tenemos un buen día en los mercados europeos por esa rebaja de rating de Italia que está intentando compensar algo la alegría por ese posible programa cuantitativo en el primer trimestre del año que viene, pero es que las constructoras están más atacadas de lo normal. Ahora mismo el súper sector de construcción y materiales es el más dañado de Europa con diferencia descendiendo -1,88%. Y sí miramos por dentro, las más importantes nos encontramos con lo siguiente: BALFOUR BEATTY 194,96 "-0.33%" BOUYGUES 31,185 "+0.69%" LAFARGE 59,85 "-0.60%" SAINT GOBAIN 35,18 "-5.52%" VINCI  44,63 "-1.54%" HEIDELBERGCEMENT 60,64 "-1.30%" HOCHTIEF 59,21 "+0.54%" Como pueden ver, la francesa Saint Gobain está descendiendo algo más de -5% y es el verdadero lastre de todo el sector, que arrastra a otros creadores de materiales.

 Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y parte de esta semana.

En análisis técnico pasa lo mismo, pero hay que tener muy claras las reglas. Vean el gráfico de acompañamiento del futuro del dax.

Fuertes mejoras en Europa al ver que los que piensan en un QE más que seguro en el primer trimestre de 2015 han tomado el relevo de las posiciones de los que lo esperaban ayer. El mercado deuda recupera niveles y las bolsas también se han alegrado de ver un dato de creación de empleo en EEUU muy positivo que habla de economía fuerte pero que nos hacerca un paso más a la subida de tipos.

 Las bolsas europeas suben fuertemente en la jornada de hoy.   De momento hay que ver las cosas en contexto.   Ni ayer la bajada tenía mucho sentido, ni hoy la subida es nada del otro jueves, simplemente se está cumpliendo el escenario más probable del que hablábamos ayer, decepción inicial tras el tema de Draghi, y posteriormente vuelta al mismo sitio.  

Fuertes bajadas al cierre de la sesión europea, tras ver que Draghi aplaza al año que viene la QE y además reconoce que los alemanes están en contra, pero según él, puede hacerlo sin unanimidad. De vuelta al lateral. Tampoco hay que dramatizar las bajadas de hoy. A fin de cuentas el mercado sigue teniendo la esperanza de la Qe. No se puede descartar la vuelta a techos de nuevo.

Puntos importantes:  

En inglés:  

Estoy casi convencido de que habrá unanimidad a la hora de concretar estos retos. Por ejemplo, retos internos como la desaceleración de la economía china. Y retos externos, como la forma en que la Fed procederá para normalizar la política monetaria. Naturalmente, ahora tampoco me puedo olvidar de un nuevo reto: el desplome de los precios de commodities. ¿Qué cómo se van a enfrentar estas economías a estos retos? Como lo han hecho hasta ahora. Poco a poco, con una combinación de ajustes internos, política económica (y cambiaria…aunque el tipo de cambio lo fija el mercado) y suerte. Sí, la suerte también cuenta. Aunque parte de esta suerte dependa de las decisiones de la Fed y del ECB.   Les entiendo: creen que dos de esos dos retos están relacionados. ¿No es la desaceleración china un detonante de la caída de los precios de las commodities? Sí, pero en mi opinión el descenso del precio del crudo (y agrícola, también de los metales industriales) tiene más que ver con una sobreproducción que con una menor demanda a lo esperado. Y de esta forma también es previsible que parte de la caída de los precios se revierta a medio plazo,  incluso veamos el inicio ya en 2015.       Pero la desaceleración de la demanda final china puede ser algo más estructural, al menos derivada de un cambio de modelo en el crecimiento  (consumo por inversión) o más prolongada en el tiempo de lo deseable. En este último punto me refiero al ajuste de la deuda privada y pública a nivel local. No, no es fácil llevar a cabo un ajuste de este tipo a corto plazo (piensen por ejemplo en nuestra propia experiencia, lejos de haber finalizado tras seis años de Crisis). Con todo, las autoridades chinas tienen margen de maniobra para propiciar que la desaceleración en el ritmo de crecimiento sea gradual. Nosotros no esperamos que el ritmo de crecimiento baje más allá del 6.5 % en los próximos dos años. Pero es cierto que la sensibilidad de las importaciones puede ser ahora además más moderado que en el pasado reciente.                           ¿Y el riesgo de un aumento de la inestabilidad de los mercados? Por el momento, con la experiencia reciente (desde 2013) los conatos de inestabilidad han sido iniciados por los bancos centrales. ¿Puede esto cambiar en un futuro próximo? Al final, los flujos financieros a este tipo de mercados tienen un importante carácter cíclico. Pero, también es cierto, ahora el momento del ciclo a nivel mundial es mucho más complicado de detectar. Lo que nos lleva de nuevo a los bancos centrales. Y entre ellos, sin lugar a dudas, está la Fed. ¿Cambiará la Fed su sesgo en los próximos meses? es muy probable; ¿lo acomodará a la situación de los mercados financieros internacionales? Lo tengo cada vez más claro. Y eso que también considero que el inicio de la normalización monetaria es imprescindible en USA, de forma que se limiten los riesgos a medio plazo de mantener unas condiciones demasiado laxas que impulsen a asumir riesgos excesivos a precios insostenibles. Por tanto, la Fed actuará en el futuro próximo con una mirada en la situación interna y otra en los mercados. Buscar un acomodo entre estas dos premisas no es nada fácil. Y esto ofrece margen para que los mercados emergentes sigan siendo priorizados en valor, por encima del potencial mayor riesgo que suponen. Pero, ¿cómo valorar el riesgo para un inversor en un escenario como el actual? no, no es nada fácil.     ¿Y el riesgo de deflación? Sinceramente, tienen herramientas con que combatirlo. El mejor ejemplo lo hemos visto (y lo veremos) en China.   Los datos en el fichero adjunto…   José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy.  

 Hay muchas definiciones del mentoring pero quizás el más me gusta es el siguiente. ‘El mentoring es desarrollar, cuidar, compartir y ayudar en una relación en la que una persona invierte tiempo, know-how y esfuerzo en potenciar el desarrollo de otra persona, en el ámbito de los conocimientos y las habilidades. Da respuestas a necesidades críticas de la vida de esa persona en direcciones que preparan al individuo para una productividad mayor o un éxito en el futuro’. Fácilmente podemos aplicar esta definición al mentoring como proceso de aprendizaje del trading.Conseguir ser bueno en el trading y poder vivir de él no es fácil. Y la forma más viable de hacerlo es bajo la dirección de alguien que ya lo ha conseguido. Qué esta persona te 'lleve' con él en el día a día, asesorándote, guiándote, advirtiéndote de los próximos obstáculos en el camino no tiene precio.  

Sigo pensando que el principal problema al que nos tenemos que enfrentar en la zona EUR en los próximos meses es la posibilidad de que el ECB finalmente no ponga en práctica un QE.

Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy.  

¿De verdad lo creen? Me ha sorprendido leer un par de resúmenes del día anticipando que hoy será un día de transición...."hasta mañana con la reunión del ECB y el viernes con los datos de empleo USA". Por de pronto, creo que los días de transición en estos momentos son sólo los festivos o semifestivos. Pero, hay algo más: los datos macro, todos, son ahora relevantes desde el momento en que lo dicen los bancos centrales. Ayer Fisher dejó un sesgo alcista que, sin duda, podría verse acentuado hoy con la publicación del Libro Beige. Ya en la última reunión, con las Actas también conocidas, todos nos vimos algo sorprendidos al escuchar como muchos consejeros de la Fed valoran que la economía norteamericana puede superar sin problemas la incertidumbre exterior. Pero lo que nos dijo Fisher ayer es que la caída de los precios de las commodities, con un USD fuerte (pero no muy fuerte) supone un aumento de las condiciones monetarias expansivas que quizás tenga que ser amortiguado antes más que tarde. Piensen que nosotros y la mayoría del mercado apostamos ya por el inicio de la normalización de tipos a finales del próximo año. Por otro lado, tampoco podemos perder de vista el ADP del sector privado que podría acentuar la sensación de que la recuperación USA es más rápida y sólida de lo previsto. Pese a todo. ¿Y qué es parte de este todo? La economía europea. Precisamente hoy tenemos en la zona EUR también datos importantes como el PMI de servicios. Sí, veremos. Las bolsas europeas con ligeros recortes en apertura. Luego, veremos. En USA plano el S&P en niveles de 2065 puntos. Ayer con subidas de medio punto. Las bolsas asiáticas con ligeros recortes. Pero subidas del Nikkei y de la bolsa china. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 110 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.85 %. La rentabilidad del treasury 10 años sube hasta 2.3 %. El EUR en niveles de 1.237 USD. El precio del crudo en niveles de 70.58 $ barril. El precio del oro en 1201 $ onza. ¿Referencias? Ventas al por menor y PMI de servicios en la zona EUR. En USA tendremos el Libro Beige y los ADP de empleo privado. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

 Recordemos que el viernes pasado fue el famoso Black Friday en EEUU, que ha sido algo tremendamente utilizado en nuestro país para intentar despuntar algo las compras, y los primeros resultados de las mismas no han sido lo que se esperaba. Recordemos que había algunas minoristas que habían aumentado muchísimo la contratación de personal temporal por una esperada muy buena campaña de Navidad, pero de momento la desilusión es lo que está brillando. Desde la asociación de minoristas se está diciendo que la temporada de Navidad es un maratón y no un sprint, pero lo cierto es que el gasto ha sido un 11% o menor que el del año pasado y además las cifras de visitantes a las tiendas han sido nada menos que seis millones más bajas de lo previsto.

Lo crean o no, el ECB sigue recibiendo depósitos d/d pese a los tipos negativos. En concreto, 35.8 bn. hoy. ¿No tienen los bancos europeos ninguna alternativa que les ofrezca rentabilidad? ¿qué al menos no les suponga coste?. Ahora piensen en los 5.8 bn. de  prepagos semanales el viernes  por el LTRO. Hoy conoceremos el importe de la primera compra por ABS, mientras se mantiene la compra semanal de covered bonds. Considerando todo esto, ¿qué tentación presión pueden tener los bancos para pedir más dinero al ECB?. La conclusión es clara: mejor que el ECB compre directamente papel en el mercado. Pero, aquí surge la siguiente cuestión: ¿qué harán los bancos con el dinero de la venta de papel? Naturalmente, pienso en la venta de deuda pública. Y piensen de nuevo en los tipos de interés negativos del depósito. Pero, ¿bajar más los tipos de interés de la deuda como objetivo para un QE? No, realmente el objetivo final es aumentar el balance del ECB. La rentabilidad de la deuda, es una consecuencia deseada pero no buscada. Y es que  necesitamos tipos de interés reales bajos para enfrentarnos al escenario de bajo crecimiento, pero como vemos en estos momentos se consigue sin necesidad de tomar nuevas medidas desde el ECB. Vale sólo con que el ECB deje la puerta abierta del QE y se mantenga la situación de indefinición a nivel mundial en términos macro. Como la actual. En datos económicos hemos confirmado la caída del 0.1 en el PIB del Q3 en Italia: caída de inventarios e inversión, comportamiento plano del consumo privado y aportación ligeramente positiva del sector exterior. Las previsiones oficiales para el Q4 son de un comportamiento plano, dejando la evolución del producto en el año con una caída promedio del 0.4 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

  Los 10.000 del futuro del dax, estaban marcados en rojo en los calendarios de todos los traders, como nivel imposible de pasar a la primera. Y así ha sido… Dos días luchando y al final no se pudo.   Hoy tenemos diversas excusas para corregir algo, como los malos datos macro de China, el desplome del petróleo que sigue machacando a los sectoriales de energía.  

 Día solo y casi plano en Europa en donde la salsa la han aportado las petroleras y las aerolíenas, cada una formando las dos caras de una moneda que ha puesto en juego la OPEP desde hace ya tiempo. El desplome del precio del crudo lastra al secto petrolífero pero da alas a todos los que ver recotes de costes o mejora de márgenes, esperando que sea el consumo uno de los beneficiados de cara a la campaña de Navidad.

  Jornada de transición y que a estas horas no nos lleva a ningún sitio en Europa. En todo caso hay que centrar bien cómo estamos, y yo creo que lo podemos resumir todo mucho en tres puntos:

Leonid Fedun, vice-president of Lukoil, Russia's second-largest oil producer, believes that with the price of Brent crude and WTI at multi-year lows, fracking companies will struggle to make fracking profitable. In 2016, when Opec completes this objective of cleaning up the American marginal market, the oil price will start growing again," Mr Fedun told Bloomberg. ¿Hasta dónde pueden caer los precios de crudo a corto plazo? Desde el punto de vista técnico, el cierre semanal por debajo de los 74.95 $ barril abre la puerta a un descenso adicional hasta los 66/68 $ barril en el caso del Brent. Son niveles no vistos desde los noventa. The UK's top professional investors think most asset classes are overvalued after years of easy money conditions Asset values around the world are over-heating, the UK's top professional investors' body has warned, raising fears over a dotcom-style bubble in US stocks. Investors are concerned that prices for US stocks are dependent on central bank funding, according to a survey of professional money managers completed by the CFA Society of the UK. ¿De verdad creen que los mercados pueden caer en un entorno como el actual? insensibles a los datos macro (Europa), insensibles a los riesgos de todo tipo (USA), el debate de caro/barato pasa en este momento a segundo plano frente a otro debate sobre la búsqueda de la rentabilidad en un entorno de tipos nulos y condiciones financieras muy laxas. Pero, ¿cómo entender en este escenario la continua caída de las rentabilidades de la deuda en benchmark como el treasury? Naturalmente, la presión de la demanda. Y según hemos visto esta misma semana, buena parte de la presión es internacional. Aunque, probablemente esto no es una respuesta como mejor una excusa. ¿Y por qué la demanda sigue primando a la deuda USA frente al resto de instrumentos de inversión como es la propia bolsa? También podemos oponer aquí que hay dinero para todo. Y es cierto. Pero, con todo, sigue generando suspicacias la compra de deuda USA con rentabilidades reales negativas en un entorno, en principio, de fuerte crecimiento. En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 120 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.9 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS:::::::::                                           5yr (12/19)                                                            ITALY       109/113 +1                                                          SPAIN        77/82  +0.5                                                        PORTUGAL    164/174 -2                                                          IRELAND      47/52  0                                                                                                                                           BELGIUM      43/47  -1                                                          FRANCE       43/46  -0.5                                                        AUSTRIA      18/24  -1                                                          UK           17/20  -1                                                          GERMANY      16/18  -1 La rentabilidad del treasury 10 años cae hasta niveles de 2.2 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

"Es importante que todos los países de la zona EUR respeten los límites de déficit....hay países que están en una situación complicada, pero nosotros tenemos una obligación común como también tenemos que mostrar solidaridad". Schaeuble. ¿Una sentencia ambigua? Por fuerza lo es. De hecho, pronunciada precisamente hoy que conoceremos la decisión de la Comisión Europea sobre los borradores de presupuesto presentados por los países del área, donde algunos (especialmente Francia e Italia) podrían ser seriamente advertidos sobre la inconsistencia de estos  presupuestos con los objetivos de déficit. Dicho esto, probablemente se opte por aplazar una decisión forzando (cosa que no tengo nada claro que se pueda hacer) más recortes hasta marzo del próximo año. Quizás el escenario macro sea más favorable. No, nosotros no esperamos que el ECB tome nuevas medidas monetarias hasta el Q1....¿antes de marzo? Quizás. Las bolsas europeas con ligeras subidas en apertura. Luego, veremos. Las bolsas asiáticas con subidas de medio punto. Pero casi un 2 % las subidas de las bolsas china y japonesa. El S&P plano en futuro. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 117 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.87 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS:::::::::                                           5yr (12/19)                                                            ITALY       106/110 -2                                                          SPAIN        75/80  -1.5                                                        PORTUGAL    163/175 -2                                                          IRELAND      47/52  0                                                                                                                                           BELGIUM      43/47  -1                                                          FRANCE       43/46  -0.5                                                        AUSTRIA      18/24  -1                                                          UK           17/20  -1                                                          GERMANY      16/18  -1 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.2 %. El EUR en niveles de 1.2453 USD. El precio del crudo en niveles de 71.62 $ barril. El precio del oro en niveles de 1187 $ onza. ¿Referencias? En la zona EUR tendremos el desempleo e inflación. En España las ventas al por menor y balanza corriente. Además, conoceremos las ventas al por menor en Alemania, gasto personal en Francia y desempleo en Italia. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Sigue el rally navideño. Jornada alcista en Europa gracias a datos débiles de inflación en España y Alemania que hacen subir las expectativas de una QE cercana. Ha limitado las ganancias  el grave desplome del petróleo que ya está en 70 dólares, debido a que la OPEP finalmente no ha tocado la producción, y ha castigado al sectorial de energía. Y también la llegada del futuro del DAX a la resistencia psicológica de los 10.000 puntos. El día ha sido de bajo volumen por la festividad de Acción de Gracias en EEUU.  

Como se veía venir el mercado, la OPEP, muy condicionada por su más poderoso productor Arabia Saudita no rebaja la producción de petróleo, apoyada seguramente por Irán que no quería tocarla porque bastante tiene con las cuotas que le ponen. Y no es que no haga falta, porque antes de empezar Venezuela que la sobreproducción es muy elevada, y el precio del barril de crudo no para de bajar, y ahora está a poco más de 70 dólares por barriles, cuando hace muy poco estaba por encima de 100. Esta medida especialmente daña a otro productor, no OPEP, como es Rusia, que se ve condenada a problemas muy serios económicos, pues a este precio y con las sanciones por sus disparates militares no le llegan los ingresos. La causa final de todo esto, ya saben cual es. Los países ricos de la OPEP le han declarado la guerra al fracking y a las nuevas técnicas, para no perder cuota de mercado. Para ellos es un río de dinero igual a 70 que a 100, y si tienen  bastante paciencia, conseguirán el cierre de numerosas instalaciones de fracking, especialmente en EEUU que no pueden competir a estos precios. La guerra económica es total, y seguramente va a traer consecuencias políticas a largo plazo. De una manera o de otra. El futuro del crudo, que sigue en nocturno, porque hoy no abre oficialmente está sufriendo una volatilidad enorme tras la decisión como podemos ver en este gráfico.  

Dar liquidez, toda la liquidez que se precise a tipos nulos....comprar activos privados de la banca, dejando hueco para que las entidades financieras presten y confiando en que las expectativas del mercado harán el resto para empujar las primas de riesgo a la baja favoreciendo la financiación mayorista....implícitamente favorecer un desplome del EUR que contrarreste la presión bajista de los precios externos...¿no es suficiente?. Pues si concluyen que no lo es, probablemente ya en el Q1 el ECB tendría que poner encima de la mesa nuevas medidas no estándar (Constancio dixit). ¿Por qué? 1.      Para explorar nuevos canales de inyección de liquidez a agentes no bancos 2.      Por ser un instrumento monetario dentro de la legalidad 3.      Por la necesidad de afectar las expectativas de inflación 4.      Afectando a activos relativos en el exterior, lo que afectaría al EUR 5.      Dejando margen a la banca en su balance para que de crédito ¿Y el riesgo moral sobre la deuda soberana? En definitiva, restar presión a los gobiernos para que lleven a cabo reformas. Para Constancio esto no debería ser un freno para tomar nuevas medidas necesarias, puesto que su mandato es claro. Las bolsas europeas con ligeras subidas en apertura. Luego, veremos. Las bolsas asiáticas con subidas promedio de 0.4 %. Pero caída del 0.75 % para el Nikkei. La bolsa USA ayer en 2070 puntos, con comportamiento plano del S&P. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 124 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.97 %. La del treasury ayer en 2.24 %. El EUR en niveles de 1.2513 USD. El precio del crudo cae hasta 76.57 $ barril. El precio del oro en niveles de 1195 $ onza. ¿Referencias? Precios de la vivienda, desglose del PIB del Q3 e inflación de noviembre en España. En Alemania tendremos los datos de desempleo. M3 y crédito, también el indicador de sentimiento económico de la Comisión, en la zona EUR. Desempleo en Francia e inflación también en Alemania. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

Moody's Investors Service believes the outlook for government bonds is looking increasingly stable. Reuter. De acuerdo con el Informe publicado ayer, el 80 % del riesgo soberano valorado tiene un outlook estable (70 % a principios del año y 62 % en 2013). ¿La razón de fondo? Recuperación de la economía. ¿También en Europa? También, aunque es evidente que con mayores preguntas (y algunas sin respuestas). Un 7 % del crédito soberano tiene perspectivas positivas, frente al 13 % que tienen perspectivas negativas. ¿Les parece un informe positivo? Lo es, en apariencia. Aquí están las amenazas que menciona que pueden empeorar este escenario: 1.      Una respuesta desordenada del mercado a un cambio de sesgo en política monetaria por la Fed 2.      Un empeoramiento de las perspectivas macro en Europa y China 3.      Un deterioro de las tensiones geopolíticas que se lleven por delante la confianza de los agentes económicos 4.      Fatiga de reformas y tensiones políticas internas ¿Se han inquietado por estos riesgos? pero, ya ven que hasta la propia Agencia se muestra convencida de que estos riesgos se pueden superar. Por cierto, naturalmente, también menciona al papel de lo bancos centrales para contrarrestar (o directamente matizar) estos riesgos. ¿Y los excesos en los mercados? Moodys no lo menciona, aunque es evidente que lo tiene en cuenta cuando valora si reacción en caso del inicio de normalización monetaria en USA. En este sentido, ayer mismo también el Buba alertaba sobre los excesos a que puede llevar una política mometaria laxa de forma continuada. Y lo especificaba en el caso de la deuda corporativa y los créditos sindicados. El diferencial bono -bund 10 años en niveles de 118 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.92 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS:::::::::                                            5yr (12/19)                                                           ITALY        105/109  0                                                         SPAIN         78/83   0                                                         PORTUGAL     172/184  -1                                                        IRELAND       46/51   0                                                                                                                                         BELGIUM       46/50   0                                                         FRANCE        45/48   0                                                         AUSTRIA       19/25   0                                                         UK            17/20   0                                                         GERMANY     16.5/18.5 0 El QE, claro. Con vistas a la estimación que no objetivo (Noyer dixit) de febrero de 2012, hoy el Vicepresidente del ECB considera que habrá más información sobre el tema durante el Q1 de 2015. Pero si en esta fecha no se tiene constancia de un proceso de aumento de balance en línea con sus previsiones, podría plantearse la compra de otros activos. Incluida deuda soberana en secundario. ¿Cómo se haría? Como decisión monetaria que sería, se tendría en cuenta la estructura y nivel de capital. Por otro lado, alerta de potenciales excesos en algunos mercados financieros o segmentos. No dice mucho más. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

¿Es bueno o malo? Tener más deuda, me refiero. Por un lado, refleja una mayor confianza en el futuro. Sin duda esto es una buena noticia. Pero, por otro lado, supone también endeudarse bajo unas condiciones financieras tan positivas que difícilmente se pueden mantener. Además, aunque el proceso de saneamiento de su balance ha sido importante, aún hay connotaciones negativas de fondo de un nuevo proceso de endeudamiento en un contexto tan complejo como el actual.   Estos son los datos que conocimos ayer.   De acuerdo con el Informe de Deuda Familiar y Crédito publicado por la Fed de New York ayer, el saldo de deuda de las familias ha crecido en el Q3 en 78 bn. $ hasta un total ahora de 11.71 tr. Con todo, el nivel actual de deuda es 970 bn. inferior aún al techo alcanzado de 12.68 tr. en el Q3 de 2008.   Estas son las cifras conocidas ayer por tipo de deuda…..   Household Debt and Credit Developments as of Q3 2014 Category     Quarterly Change*     Annual Change**     Total as of Q3 2014 Mortgage Debt     (+) $35 billion     (+) $234 billion     $8.13 trillion Student Loan Debt     (+) $8 billion     (+) $99 billion     $1.13 trillion Auto Loan Debt     (+) $29 billion     (+) $89 billion     $934 billion Credit Card Debt     (+) $11 billion     (+) $8 billion     $680 billion HELOC     (-) $9 billion     (-) $23 billion     $512 billion Total Debt     (+) $78 billion     (+) $430 billion     $11.71 trillion *Change from Q2 2014 to Q3 2014 **Change from Q3 2013 to Q3 2014 90+ day delinquency rates1 Category     Q3 2014     Q2 2014 Mortgages     3.2 %     3.4% Student Loans2     11.1%     10.9% Auto Loans     3.1%     3.3% Credit Cards     7.5%     7.8% HELOC     3.3%     3.3% All     4.3%     4.5%   Máximo de deuda en 10 años en la categoría de autos (14 trimestres consecutivos al alza), hipotecaria al alza en 35 bn. en el trimestre (casi la mitad del aumento total)…pero en realidad aumento en todas las categorías incluyendo los 8 bn. de aumento en la deuda de estudiantes.   ¿Morosidad? Cae marginalmente, pese al repunte de la deuda de estudiantes. Esta supone ya el 11.1 % del saldo, cuando el promedio es del 4.3 %.   ¿Qué les falta información para poder evaluar mejor estos datos? Claro: la riqueza de las familias. Y esta sigue subiendo sin problemas, apoyada en unos mercados financieros boyantes y una inflación de la vivienda que, aunque más moderada, se mantiene sostenida.   José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España